¿Qué es un diferencial de crédito?
El diferencial de crédito se define como la diferencia en el rendimiento de dos bonos (en su mayoría de vencimiento similar y calidad crediticia diferente). Si un bono del Tesoro a 5 años se cotiza a un rendimiento del 5% y otros Bonos Corporativos a 5 años se cotizan al 6,5%, entonces el diferencial sobre el tesoro será de 150 puntos básicos (1,5%).
- Un diferencial de crédito creciente puede ser motivo de preocupación, ya que puede indicar un requerimiento de fondos más grande y más rápido por parte del prestatario (el Bono Corporativo en el ejemplo anterior). Se debe ayudar a la situación financiera y la solvencia del prestatario antes de considerar cualquier inversión. Por otro lado, una reducción del diferencial de crédito indica una mejora de la calidad crediticia.
- Los bonos gubernamentales que ofrecen un rendimiento más bajo resaltan una posición financiera satisfactoria de la economía, ya que no hay indicios de escasez de fondos en el país.
Fórmula de diferencial de crédito
A continuación se muestra la fórmula de margen de crédito:
Diferencial de crédito = (1 - Tasa de recuperación) (Probabilidad de incumplimiento)
La fórmula simplemente establece que el margen de crédito de un bono es simplemente el producto de la probabilidad de incumplimiento del emisor multiplicada por 1 menos la posibilidad de recuperación de la transacción respectiva.
Factores que afectan el diferencial crediticio
Supongamos que una empresa quiere pedir prestados fondos del mercado durante un período de 15 años. Sin embargo, la empresa no está segura de cómo evaluará el mercado los riesgos de la empresa, es decir, falta de claridad sobre cuál será el diferencial. Los costos de los préstamos pueden verse gravemente afectados si el diferencial de rendimiento es alto.
La administración debe considerar los siguientes factores antes de tomar una decisión sobre la emisión de deuda:
- Liquidez
- Impuestos
- Transparencia contable
- Historial de incumplimiento, si lo hubiera
- Liquidez de activos
Todos los factores mencionados anteriormente deben estudiarse cuidadosamente, ya que pueden afectar la ampliación de los diferenciales. Cualquier mejora en el análisis de la empresa puede resultar en una reducción de los diferenciales.
Cambios en las tasas de interés con los diferenciales crediticios
Las tasas de interés varían para varios tipos de bonos y no necesariamente están sincronizadas. Por ejemplo, si hay mucha incertidumbre en el mercado, los inversores tienden a aparcar sus fondos en refugios seguros como los bonos del Tesoro de Estados Unidos, lo que hace que el rendimiento caiga ya que hay un aumento de fondos. Por otro lado, los rendimientos de los bonos corporativos aumentarán debido a un mayor nivel de incertidumbre. Por lo tanto, aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro están cayendo en este caso, el diferencial se está ampliando.
Al analizar el diferencial de crédito cambiante para una categoría de bonos, uno puede tener una idea de cuán barato (generalizado) o caro (diferencial ajustado) es el mercado de esos bonos en relación con los diferenciales de crédito históricos.
Relación del diferencial crediticio con el riesgo crediticio
Existe la idea errónea de que los diferenciales crediticios son el factor más importante para determinar el riesgo crediticio de los bonos. Sin embargo, hay muchos otros factores que determinan la 'prima de diferencial' de los bonos sobre otras tesorerías.
Por ejemplo, los bonos con implicaciones fiscales favorables, como los bonos municipales, pueden negociarse con un rendimiento inferior al de los bonos del Tesoro estadounidense. Esto no se debe a que el mercado los considere menos riesgosos sino a la percepción generalizada de los bonos municipales considerados casi tan seguros como las tesorerías y con una gran ventaja fiscal.
Del mismo modo, muchos bonos corporativos no tienen liquidez, lo que indica posibles dificultades para vender los bonos una vez comprados, ya que no hay un mercado activo para los bonos. Esto hará que los inversores esperen un rendimiento más alto que de otro modo, aumentando así el diferencial de crédito.
