Pago en especie de fianza

Definición de pago en especie (PIK)

Cuando el emisor de un bono paga los intereses a través de la emisión de bonos adicionales en lugar del pago en efectivo, se conoce como bono de pago en especie, por lo que no se pagan intereses hasta el vencimiento del bono y el interés total se paga en el momento del vencimiento y por lo tanto, reduce la carga de pago en efectivo del emisor de deuda o bonos.

Explicación

La estructura de capital de una empresa es nada menos que un tablero a cuadros. Hay varios modos de financiación disponibles para adaptarse a la situación y a los requisitos de las empresas. Todos sabemos que una estructura de deuda simple implica la obtención de fondos y el pago posterior de intereses y capital en fechas predeterminadas. Sin embargo, cuando se trata de financiamiento corporativo, esto tiene muchas más capas agregadas. Las empresas generalmente planean diseñar una estructura que sea fácil en los flujos de efectivo, eficiente en impuestos y lo suficientemente flexible como para tener en cuenta eventos imprevistos. Una de esas estructuras de deuda se denomina “Pago en especie” o PIK.

El bono PIK es aquel sobre el que la empresa prestataria no paga intereses en efectivo hasta que se reembolsa o redime el principal total. En lugar de esto, en cada fecha de vencimiento del pago de intereses, se capitalizan los intereses devengados. Puede agregarse al monto principal o tal vez "pagarse" mediante la emisión de más notas de préstamo, bonos o acciones preferentes con intereses o dividendos pagados en valores. De hecho, así es como deriva su nombre, lo que significa que el pago de intereses se puede realizar a través de instrumentos distintos al efectivo. Cabe señalar que los valores utilizados para liquidar los intereses o dividendos son generalmente idénticos a los valores subyacentes, pero en muchas ocasiones tienen términos diferentes.

Volviendo a lo básico, el pago en especie no es más que una forma de deuda Mezzanine. La deuda mezzanine es la capa intermedia de capital que se encuentra entre la deuda senior garantizada y el capital. Este es un capital que generalmente no está garantizado por activos y se desembolsa principalmente en función de la capacidad del prestatario (empresa) para pagar la deuda con el flujo de caja libre. El financiamiento intermedio suele ser más costoso que la deuda senior, sin embargo, es menos costoso que el capital.

Ejemplo

Entendamos el pago en especie de una manera más simple: supongamos que una empresa toma un préstamo mezzanine por $ 20 millones con un 15% de interés en efectivo actual y un 4% de interés PIK, sin warrants y con la fecha de vencimiento del pagaré en 5 años. . Después de un año, el interés actual, $ 3 millones, se paga en efectivo según los términos del acuerdo, mientras que el interés PIK de $ 800,000 se paga en garantía y se acumula al monto principal del pagaré, aumentando esa cantidad a $ 20.8 millón. Esto continúa agravándose hasta el final del quinto año cuando el prestamista recibirá el interés del Pago en especie en efectivo cuando el pagaré se pague al vencimiento.

Características de PIK o pago en especie

Las principales características de una deuda PIK o pago en especie son:

¿Cuáles son las razones para aceptar pagos en especie?

Sabemos que la mayoría de las empresas optan por el Pago en Especie debido a las ciertas libertades que brinda. Profundicemos más para comprender las razones detalladas para incluir la deuda de pago en especie (PIK) en una estructura de capital apalancada.

Mayor apalancamiento

Este instrumento de deuda aumenta la capacidad de endeudamiento de una empresa, permitiéndoles aprovechar su estructura de capital sin crear demasiada presión sobre su flujo de caja.

Flexibilidad

El pago en especie de la deuda le da al prestatario una mayor flexibilidad en comparación con otros instrumentos de deuda. Esto les permite además proteger el efectivo para otros gastos de capital, crecimiento inorgánico o adquisiciones o para protegerse contra posibles recesiones en el ciclo económico.

Eventos de retiro de efectivo

Muchas veces, PIK se usa antes de un evento de retiro de efectivo (por ejemplo, una oferta pública inicial o una liquidación) para anticipar y asegurar las realizaciones de efectivo y proteger el "potencial" para el patrocinador de capital al mismo tiempo.

Adecuado para empresas con un ciclo operativo largo

Para las empresas que suelen tener problemas de liquidez y largos ciclos de gestación para sus productos, el pago en especie parece ser la forma de financiación más adecuada. Tienen la oportunidad de ampliar sus operaciones con financiamiento adicional pero con una salida de efectivo mínima.

Tipos de pago en especie

El pago en especie se manifiesta de diversas formas. Si bien el concepto subyacente sigue siendo el mismo, existen variaciones menores según la situación y el objetivo de financiamiento. Algunas de las formas más utilizadas son:

# 1 - Verdadero PIK

La obligación de pagar intereses (o una parte de los intereses) en especie es obligatoria y está predefinida en los términos de la deuda. Este es en realidad el tipo de PIK de vainilla simple.

# 2 - Paga si puedes

Se supone que el prestatario (o emisor) debe pagar intereses en efectivo si se cumplen ciertos criterios de pago restringidos. Si las condiciones prescritas no se cumplen debido a situaciones como restricciones de deuda senior que impiden que el prestatario (o emisor) obtenga fondos suficientes de sus subsidiarias operativas), entonces los intereses se pagan en especie, generalmente a una tasa más alta que el pago en efectivo. Si bien estas estructuras PIK no pueden evitar las restricciones vigentes o la prueba de pago, su naturaleza obligatoria de pago en efectivo reduce la flexibilidad financiera y la liquidez de los emisores.

# 3 - Holdco PIK

Ciertos PIK tienen el riesgo adicional de ser emitidos a nivel de la compañía controladora, lo que significa que están subordinados “estructuralmente” y dependen únicamente del flujo residual de efectivo, si lo hubiera, de la compañía operadora para atenderlos.

# 4 - Paga si quieres / alternar PIK

El prestatario (o emisor) puede ejercer su discreción para pagar intereses durante un período determinado en efectivo, en especie o en una combinación de ambos.

Las notas de alternancia PIK eran bastante frecuentes en las estructuras de capital apalancado antes de la crisis financiera de 2008. Cuando la compra apalancada (LBO) alcanzó su punto máximo en 2006, la estructura de alternancia PIK fue la mayor innovación. Por lo general, se supone que el emisor debe informar a los inversores con seis meses de anticipación antes de "activar el interruptor". Estos valores de "alternancia PIK" permiten a los prestatarios tomar una decisión. Pueden seguir pagando intereses sobre un bono, o pueden aplazar el pago hasta que venza el bono y, en el proceso, conformarse con una tasa de interés bastante más alta que la original.

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

La emisión de billetes de alternancia PIK alcanzó alrededor de $ 12 mil millones en 2013, el nivel más alto desde la crisis crediticia en 2008, sin embargo, fue solo el 4% de la oferta total, en comparación con el 14% en 2008. La mayoría de ellos respaldaron dividendos con unos pocos financiamientos. . Solo uno estaba orientado a LBO. Aunque el mercado de bonos de alto rendimiento de EE. UU. Salió del período de reducción de riesgo de fines de 2015 / principios de 2016, eso fue solo hasta cierto punto. Ha habido una emisión de alternancia PIK / PIK casi nominal o nula desde el segundo trimestre de 2015

Ejemplos de alternancia de PIK

Neiman Marcus fue pionero en la tendencia de los bonos PIK Toggle en 2005, cuando fue comprado por primera vez por Warburg Pincus y Texas Pacific Group. Se cree que TPG estaba bastante preocupado por lo que sucedería si el minorista Neiman Marcus tuviera que superar una repentina recesión económica o pérdidas debido a políticas corporativas incorrectas. Entonces se les ocurrió diseñar una estructura inusual en la que parte de la deuda que contrajo con Neiman Marcus se utilizaría para financiar la adquisición. Si el minorista es testigo de vientos en contra inesperados, podría dejar de pagar intereses en efectivo sobre los $ 700 millones en deuda y, en cambio, devolver una suma mayor cuando los bonos vencen en 2015.

Algunas de las otras instancias de PIK Toggle fueron:

Fue un momento de deja-vu para Neiman Marcus cuando sus nuevos propietarios, Ares Management y Canadian Pension Plan Investment Fund, en octubre de 2013, emitieron una palanca PIK de 600 millones de dólares para financiar parcialmente sus adquisiciones de 6.000 millones de dólares. 

Fuente: Standard & Poor's / WSJ

Los expertos están divididos sobre la opinión sobre la efectividad o practicidad de la deuda de PIK Toggle.

 Los defensores dicen que las altas tasas de interés adjuntas a las notas de alternancia PIK dan a los prestatarios una motivación para continuar haciendo pagos de intereses a menos que surja algún tipo de presión financiera. Sin embargo, por otro lado, el Grupo de Comentarios y Datos Apalancados de S&P opinó una vez que los bonos toggle PIK tienen un cociente de riesgo subyacente porque tienen el potencial de cargar a los inversores con más deuda en empresas con dificultades financieras y efectivo limitado de ellas.

PIK en compra apalancada

En adquisiciones apalancadas, se utiliza un préstamo PIK si el precio de compra del objetivo es mayor que los niveles de apalancamiento hasta los cuales los prestamistas acuerdan proporcionar un préstamo prioritario, un préstamo de segundo gravamen o un préstamo intermedio, o si existe el flujo de efectivo limitado disponible para realizar pagos de un préstamo (es decir, debido a dividendos o restricciones relacionadas con la fusión). No se proporciona al objetivo en sí. Por lo general, es el vehículo de adquisición, otra empresa o una entidad de propósito especial (SPE) quien recibe el préstamo.

Como práctica, los préstamos PIK en adquisiciones apalancadas conllevan una carga de intereses y comisiones considerablemente mayor que los préstamos prioritarios, los préstamos de segundo gravamen o los préstamos mezzanine de la misma transacción. Con rendimientos superiores al 20% anual, el adquirente tiene que hacer una evaluación prudente de que el costo de tomar un préstamo PIK no debe exceder su tasa interna de rendimiento de la inversión de capital.

En julio de 2004, la firma de compra apalancada KKR refinanció su adquisición de Sealy Mattress Company con pagarés subordinados de pago en especie (PIK) por un monto de capital de $ 75.0 millones.

¿Cómo beneficia el pago en especie a los prestamistas o financieros?

Los prestamistas estructuran sus préstamos con un componente de interés PIK cuando quieren mejorar la certeza del rendimiento de su inversión. Por ejemplo, cuando los prestamistas difieren de las empresas de investigación de acciones o de gestión de carteras sobre el valor futuro de las acciones, pueden preferir recibir intereses en efectivo e intereses de Pago en especie en lugar de intereses en efectivo y warrants para comprar acciones. El valor de una orden judicial, al salir, se vuelve incierto. Por lo tanto, el rendimiento PIK compuesto, contractualmente seguro, parece más atractivo.

Para un inversor intermedio o de capital privado, PIK suele ser la estrategia más adecuada cuando se quiere "asegurar" el retorno de la inversión. De hecho, estos prestamistas prefieren la función PIK porque no solo reciben nueva seguridad en la empresa de cartera sin desplegar ningún efectivo adicional, sino que da como resultado un efecto de interés compuesto, que a su vez aumenta el rendimiento general de la inversión.

Los PIK ocupan un lugar destacado en el riesgo subyacente

La posición de la deuda PIK suele ser posterior a otra deuda en una estructura de financiación, que tiene una opción de pago de intereses en efectivo. El servicio de la deuda con intereses en especie en lugar de en efectivo tiene una prima: el interés PIK es naturalmente más alto que el interés en efectivo. Esto se hace para compensar a los prestamistas (o inversores) por renunciar a su opción de recibir sus intereses de pago en efectivo durante la vigencia de la deuda. De hecho, los prestamistas tienen que asumir un riesgo crediticio adicional aumentando la cantidad de principal que deben recibir a medida que se acumulan los intereses. Sin embargo, el interés compuesto anualmente da un rendimiento compuesto.

Conclusión

A pesar de todo esto, los PIK siguen teniendo una demanda constante, aunque inferior a la que tenía antes de la crisis crediticia de 2008. Una de las principales razones por las que los prestamistas siguen dispuestos a invertir en deuda PIK a pesar de que se califica como una deuda de alto riesgo es porque Las emisiones posteriores a la crisis han visto juiciosos y moderados en el uso de esta deuda por parte de las empresas. Nos lleva a un punto importante de que, si bien existen muchas vías para el financiamiento corporativo, algunas de las cuales, como las deudas PIK, tienen una combinación única de flexibilidad y riesgo, lo que cuenta en última instancia es el criterio del prestatario al seleccionar la deuda. Aplazar los pagos de intereses en efectivo puede parecer atractivo, pero la empresa se sentirá cómoda con las emisiones de bonos y el aumento del pago del principal es algo que requiere una toma de decisiones astuta.