¿Qué es el margen ajustado por opción?
El diferencial ajustado por opción (OAS) es un diferencial de rendimiento que se agrega a la curva de rendimiento de referencia para valorar la seguridad con una opción incorporada. Este diferencial mide la desviación del rendimiento del valor del índice de referencia en el reverso de una opción incorporada. Es útil para determinar el precio de valores complicados como valores respaldados por hipotecas (MBS), obligaciones de deuda garantizadas (CDO), obligaciones convertibles y bonos incorporados en opciones.
La fórmula del margen ajustado por opción
El diferencial se diferencia de la OEA solo por el costo de las opciones.
Margen ajustado por opción (OAS) = Margen Z - Costo de opción
Ejemplo de diferenciales ajustados por opciones (OEA)
Puede descargar esta plantilla de Excel de diferenciales ajustados de opción aquí - Plantilla de Excel de márgenes ajustados de opciónUsando un modelo de simulación de Monte Carlo, se derivan 10 rutas de volatilidad y cada ruta tiene un peso del 10%. Los flujos de efectivo en cada ruta se descuentan mediante las tasas de interés a corto plazo más un margen en esa ruta. El valor actual de cada ruta se menciona a continuación:
Si el precio de mercado del valor es $ 79,2, ¿cuál es el margen ajustado por opción?
Si el precio de mercado del valor es de $ 75, calcule el margen ajustado por opción.
Solución
El valor teórico del título es el promedio ponderado del valor presente de todos los caminos. Dado que cada ruta tiene el mismo peso, tomar el promedio simple proporcionaría los mismos resultados.
Si el precio de mercado del valor es de $ 79,2, entonces el OEA correspondiente es de 75 pb .
Si el precio de mercado del valor es de $ 75, entonces el margen ajustado por opción se calcula mediante interpolación lineal.
Diferencia en bps (entre 2 PV disponibles)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Diferencia en PV (entre 2 bps disponibles)
- = 75,4 - 72,9
- = $ 2.5
OEA adicional (base 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 pb
Spread OEA cuando el precio es de $ 75
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 pb
Puntos importantes sobre el margen ajustado por opción
- El precio de los bonos sin opciones se puede medir fácilmente descontando los flujos de efectivo utilizando la curva de rendimiento de referencia. Pero este no es el caso de los valores con opciones integradas. La volatilidad de las tasas de interés juega un papel importante a la hora de determinar si la opción se va a invocar o no.
- El margen ajustado por opción es un margen constante que se suma a las tasas de interés vigentes para descontar los flujos de efectivo. Estos flujos de efectivo descontados suman el valor teórico del título, que a su vez indica el precio de mercado del título.
- La OEA utiliza una serie de escenarios con posibilidades de numerosas trayectorias de tipos de interés que se calibran a la curva de rendimiento de los valores. Los flujos de efectivo se determinan a lo largo de todas las rutas y los resultados se utilizan para llegar al precio del valor.
- En el mercado de obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO), la OEA en tramos de clases de amortización acompaña la vida de los tramos. OAS para vencimientos más cortos es menor, para notas a mediano plazo es mayor con el margen más alto en notas a largo plazo. Por tanto, OAS resulta ser una curva en forma de campana.
- La diferencia entre el margen ajustado por opción y el margen de volatilidad cero proporciona el costo implícito de la opción incorporada en el caso de valores respaldados por activos.
- Cuando se habla de alternativas a la OEA, se pueden usar modelos binomiales y otros modelos más sofisticados, pero se requieren muchas suposiciones para determinar el valor usando tales modelos. Por lo tanto, se prefiere el diferencial ajustado por opción.
Ventajas
- Ayuda en el cálculo del precio de un valor con opción integrada.
- Fiable ya que el cálculo base es similar al del cálculo del margen z.
- La probabilidad de pago anticipado se basa en datos históricos más que en una estimación.
- Uso de modelos avanzados como el análisis de Monte Carlo en simulación.
Desventajas
- Computación compleja
- Difícil de implementar
- Una mala interpretación de la OEA a menudo resulta en una visión deformada del comportamiento de los valores
- Propenso a modelar el riesgo
Limitaciones
Cartera OAS se toma como el promedio ponderado de la OEA de valores individuales donde ponderación es el precio de mercado de los valores. Esto limita el uso de OEA a aquellos usuarios que deseen inspeccionar la contribución diaria para regresar en la actualidad. Pero para extender su relevancia a una amplia gama de usuarios, los diferenciales deben ponderarse tanto por la duración como por las ponderaciones del mercado.
Conclusión
A pesar de involucrar cálculos complejos y confiar en modelos sofisticados, el diferencial ajustado por opción ha resultado ser una herramienta analítica para la evaluación de valores implícitos. Una improvisación en las áreas de limitación puede aumentar su popularidad y múltiples usos.
