¿Qué es la teoría del orden jerárquico?
La teoría del orden jerárquico se refiere a la teoría con respecto a la estructura de capital de la empresa en la que se requiere que los gerentes sigan una jerarquía específica al elegir las fuentes de financiamiento en la empresa, donde de acuerdo con la jerarquía se da preferencia a las internas. financiamiento, luego a fuentes externas cuando no se pueden obtener fondos suficientes a través del financiamiento interno, donde la emisión de deuda se considerará primero para generar fondos y, por último, el capital si los fondos no se pueden obtener también a través de la deuda.
Esta teoría fue sugerida por primera vez por Donaldson en 1961 y luego modificada por Myers y Majluf en 1984. Puede que esta teoría no siempre sea la forma óptima, pero proporciona una guía sobre cómo comenzar a financiar.
Componentes de la teoría del orden jerárquico de la estructura de capital
En términos generales, el método de recaudación de fondos para un proyecto o una empresa se clasifica en financiación interna y externa.
# 1 - Financiamiento interno
El financiamiento / financiamiento interno proviene de las ganancias retenidas que tiene una empresa. ¿Por qué los CFO prefieren la financiación interna? Debido a que es más fácil recaudar fondos, los costos iniciales de configuración de fondos son casi cero, porque no hay banqueros involucrados. Aunque el financiamiento interno es bastante fácil y simple, existen razones por las que podría no ser el preferido. Una es que la transferencia de riesgo de pérdidas aún permanece en la empresa.
Si la empresa está asumiendo un proyecto arriesgado pero sus preferencias de riesgo son bajas, entonces el financiamiento interno no es la forma óptima de financiar el proyecto. La segunda razón son los impuestos. Al endeudarse, la empresa puede reducir sus impuestos en función de la cantidad de intereses que están pagando sobre la deuda. El financiamiento interno tiene regulaciones más estrictas sobre cómo los fondos se pueden invertir sin impuestos. Sobre todo, para financiar el presupuesto del proyecto internamente, la empresa debe tener suficientes fondos, lo que limita las otras formas en que se puede utilizar el capital.
# 2 - Financiamiento externo
El financiamiento externo puede ser de dos tipos. Tomando el presupuesto requerido como préstamo o vendiendo una parte de las acciones de la empresa como capital. Hay una discusión completa sobre cómo elegir una estructura de capital óptima que pueda ayudar a la empresa a minimizar el costo de capital y maximizar la transferencia de riesgo. Sin embargo, esa discusión está fuera del alcance de este artículo y se tratará en otro artículo por separado. Ahora, detengámonos en los detalles de cada tipo de financiación.
# 3 - Deuda
Como su nombre lo indica, la financiación de la deuda es cuando la empresa recauda la cantidad requerida a través de un préstamo, ya sea vendiendo bonos si la empresa desea obtener préstamos en un mercado negociable o comprometiendo activos si la empresa desea obtener préstamos a través del sistema bancario. Cada una de estas formas tiene sus propios méritos y deméritos sobre cómo obtener un préstamo. La subida a través de los mercados le permitirá a la empresa elegir sus propias tasas de interés y fijar el precio de sus bonos en consecuencia.
La empresa también tendrá la flexibilidad de recomprar los bonos si así lo desea o crear una estructura de bonos que respalde la estructura operativa de la empresa. Sin embargo, los bonos no son realmente una forma ideal, si la empresa quiere asegurarse de la financiación. Muchas cosas podrían ir en contra de la empresa al recaudar dinero de los bonos. Sin embargo, aunque es un poco caro y la empresa tiene que pignorar activos, recaudar dinero a través de préstamos bancarios le da a la empresa una garantía de que se recaudará el dinero.
# 4 - Equidad
Ningún jefe de una empresa querría vender una parte de su empresa a menos que se considere necesario. Sin embargo, hay casos en los que la única forma de recaudar dinero es vendiendo la empresa. Ya sea que la empresa no pueda recaudar dinero a través de la deuda o sea la incapacidad de una empresa para mantener una cartera suficiente para recaudar dinero a través de préstamos bancarios, la empresa siempre puede vender una parte de sí misma para recaudar dinero.
Una gran ventaja de la financiación mediante acciones es que no presenta riesgos. Depende completamente del comprador poseer una parte de la empresa y la transferencia del riesgo es del cien por ciento en este caso. La empresa no tiene la obligación de pagar nada al accionista.
POT dice que el orden en el que la empresa intenta recaudar fondos es:
Financiamiento interno -> Deuda -> Capital.
La naturaleza básica de POT surge en torno a la asimetría de la información, donde una parte, la empresa, tiene mejor información que la otra (en el caso de financiamiento externo). Para compensar la asimetría de la información y la transferencia de riesgos, el financiamiento externo es generalmente más caro que el financiamiento interno. Los accionistas, que tienen el mayor riesgo, en general, exigen más rendimientos que los tenedores de deuda, aunque la empresa no tiene la obligación de mantenerse fiel a esos rendimientos.
Ejemplos de la teoría del orden jerárquico
Los siguientes son ejemplos de la teoría del orden jerárquico
# 1. Ejemplo básico de la teoría del orden jerárquico de la estructura de capital
Considere la siguiente situación. Una empresa tiene que recaudar 100 millones de dólares para expandir su producto a diferentes países. Además, la siguiente es la estructura financiera de la empresa.
- La compañía tiene ganancias netas, efectivo y otros equivalentes de 210 millones de dólares en sus balances.
- El banco acordó prestar dinero a la empresa a una tasa del 8,5% debido a la calificación de deuda de la empresa.
- La empresa puede obtener capital, pero con un descuento del 7,5%, es decir, si la empresa emite más rondas de financiación, el precio de las acciones de la empresa bajaría un 7,5% y esa es la tasa a la que la empresa puede obtener la financiación.
Si la empresa tiene que recaudar fondos para el proyecto, puede hacerlo mediante uno o una combinación de los métodos anteriores. La teoría del orden jerárquico dice que el costo de la financiación estará en orden ascendente en el caso anterior. Calculémoslo nosotros mismos e intentemos verificarlo.
- Caso 1 : Si la empresa utiliza su efectivo y otros equivalentes para financiar el proyecto, el costo de financiamiento sería de 100 millones de dólares. No habrá ningún costo adicional, excepto el costo de oportunidad del dinero. Valorar el costo de oportunidad es un tema diferente en su totalidad.
- Caso 2 : Si la empresa utiliza deuda para recaudar sus fondos, devolverá las ganancias de la empresa en 8,5 millones de dólares, que se pagarán como intereses. Sin embargo, la empresa tendrá beneficios fiscales al utilizar el financiamiento de deuda. El interés será deducible de impuestos, por lo que la tasa de interés efectiva será menor que la del interés real que se paga. Por lo tanto, el costo total de un año sería inferior a 108,5 millones de dólares, pero superior a 100 millones de dólares.
- Caso 3 : Si la empresa recauda fondos a través de acciones, le costará a la empresa 108,12 millones de USD (100 millones divididos entre 92,5% - 7,5% de descuento en la obtención de acciones adicionales)
Ahora, dependiendo de la preferencia de riesgo de la empresa, el director financiero puede tomar una decisión sobre cómo recaudar el capital en consecuencia.
# 2. Ejemplo práctico de la vida real de la teoría del orden jerárquico (Uber)
Para ver si, y cómo, la teoría del orden jerárquico se mantiene en la vida real; consideremos un par de empresas y cómo consiguieron financiación. Dado que se trata de empresas reales, el orden en el que obtuvieron los fondos tendrá muchas otras variables que influyen en la toma de decisiones. Por ejemplo, cuando se desarrolló la teoría, el concepto de capital de riesgo se encontraba en una etapa muy incipiente. Esto hace que sea difícil ver dónde se mantiene el capital de riesgo en la teoría del orden jerárquico. Es una especie de capital privado, pero también tiene similitudes con el financiamiento interno, ya que no se compromete nada. También tiene características hacia la equidad, ya que los capitalistas de riesgo esperan más que la equidad general, porque tienen el riesgo.
La siguiente imagen muestra cómo se han desarrollado las rondas de financiación de Uber. Usemos solo un par de ejemplos para probar POT y un par para refutar POT.
Dónde se mantiene el POT: la primera ronda de financiación, como se esperaba, fue recaudada por los fundadores de Uber - Letter one Holdings SA. Usaron 200.000 USD de su propio dinero en 2016, sin ninguna obligación. La primera ronda de deuda de Uber se produjo en 2016, donde recaudó 1.200 millones de dólares, una publicación de que Uber tuvo otra ronda de deuda en la que recaudó 2.000 millones de dólares. Más recientemente, Uber recaudó alrededor de 500 millones de dólares a través de una oferta pública inicial. Este es un escenario clásico donde POT es cierto y la empresa siguió una jerarquía específica para recaudar dinero para la expansión.
Dónde falla el POT: Sin embargo, antes de que la compañía levantara la primera ronda de deuda en 2016 y después de la primera ronda de financiamiento interno en 2016, tuvo más de 6 rondas de financiamiento en las que recaudó alrededor de 2 mil millones de dólares a través de la venta de acciones, de forma privada. La teoría del orden jerárquico se basa en la asimetría de información y estos casos no se tratan en ella. Ésta es una limitación de la teoría del orden jerárquico.
Ventajas: ¿Dónde es útil el POT?
- POT es una guía válida y útil para verificar cómo la asimetría de información afecta el costo de financiamiento.
- Proporciona una guía valiosa sobre cómo recaudar fondos para un nuevo proyecto.
- Puede explicar cómo se puede utilizar la información para cambiar el costo de financiamiento.
Desventajas: ¿Dónde falla el POT?
- La teoría es muy limitada para determinar la cantidad de variables que afectan el costo de financiamiento.
- No proporciona ninguna medida cuantitativa de cómo el flujo de información afecta el costo de financiamiento.
Limitaciones de la teoría del orden jerárquico
- Limitado a una teoría.
- La teoría del orden jerárquico no puede ser útil para hacer aplicaciones prácticas debido a su naturaleza teórica.
- Limita los tipos de financiación.
- No se pueden incluir en la teoría nuevos tipos de financiación.
- La teoría muy antigua que no se ha actualizado con los nuevos métodos financieros de recaudación de fondos.
- Sin riesgo vs medida de recompensa para incluir en el costo de financiamiento.
Puntos importantes de la teoría del orden jerárquico
La teoría del orden jerárquico solo ayuda a analizar una decisión, pero no a tomarla realmente. No ayuda a calcular los costos y, mirando el ejemplo de Uber, explicará que, en realidad, las empresas no siguen en el mismo orden.
Conclusión
POT describe qué y cómo se debe recaudar financiamiento sin proporcionar una métrica cuantitativa para medir cómo debe hacerse. El POT se puede utilizar como una guía sobre cómo seleccionar rondas de financiamiento, pero hay muchas otras métricas. El uso de POT en una combinación de otras métricas proporcionará una forma útil de tomar una decisión sobre la financiación.
