¿Qué es el apalancamiento operativo?
El apalancamiento operativo es una métrica contable que ayuda al analista a analizar cómo se relacionan las operaciones de una empresa con los ingresos de la empresa; la proporción brinda detalles sobre cuánto aumento de ingresos tendrá la empresa con un porcentaje específico de aumento de ventas, lo que pone la previsibilidad de las ventas en un primer plano.
Alternativamente, el apalancamiento operativo se puede definir como la capacidad de la empresa para utilizar sus gastos fijos para generar mejores rendimientos. Observamos en el gráfico anterior que empresas como Accenture, Cognizant, Automatic Data Processing y Paychex tienen un apalancamiento menor (~ 1.0x), mientras que empresas como Delta Airlines, China Eastern Airlines y National Grid tienen un apalancamiento más alto.
¿Por qué algunas empresas tienen un mayor apalancamiento operativo mientras que otras tienen un menor apalancamiento? ¿Cuáles son las cosas que debemos tener en cuenta como analistas financieros +?
Comprensión de los costos de la empresa
Como todos sabemos, ninguna organización fabrica ningún producto de forma gratuita. Se incurre en varios costos para finalmente llevar el producto al estante, listo para que los consumidores lo compren y consuman. Todos estos costos incurridos pueden dividirse en dos categorías principales: costos fijos y costos variables.
¿Cuáles son los costos fijos?
- Bueno, como sugiere el propio nombre, estos costos son fijos, que no cambiarán independientemente del número de unidades producidas.
- Por ejemplo, el alquiler de la fábrica, que una organización paga mensualmente, permanecerá fijo independientemente del hecho de que produzcan 500 o 5,000 unidades de 5,00,000 unidades del producto.
¿Cuáles son los costos variables?
- A diferencia de los costos fijos, los costos variables varían con la cantidad de unidades producidas. En otras palabras, hay directamente proporcionalmente con las unidades producidas.
- Ej. Materias primas consumidas para producir el producto terminado. Digamos que la empresa se dedica al montaje de un teléfono móvil y que la batería es una materia prima para la empresa. En este caso, el costo de las baterías consumidas será un costo variable para la empresa ya que el volumen depende directamente del volumen de la producción total de teléfonos móviles en un período de tiempo determinado.
¿Qué son los costos semi-variables / semi-fijos?
- Aparte de los costos fijos y variables, hay costos que no son completamente fijos ni completamente variables.
- Por ejemplo, una empresa promete a su gerente de piso un salario de $ 1,000 + 2% del precio de costo por cada unidad producida en un mes determinado. En este caso, $ 1,000 es un costo fijo que la empresa tendrá que pagar incluso si no hay producción. Al mismo tiempo, el 2% del precio de costo pagado es un costo variable, que será en el caso de que no haya producción.
Nota: Existe una delgada línea entre la diferenciación de costos fijos y costos variables. ¿Qué se fija para una empresa determinada y una situación determinada puede ser variable para la misma empresa en una situación diferente?
El mejor ejemplo son los costos de mano de obra. El salario que se paga a un contador es un costo fijo, mientras que el salario que se paga a los trabajadores por producto es un costo variable. Entonces, aunque ambos están incluidos como costos de mano de obra en una empresa, aún pueden dividirse en fijos y variables.
¿Cómo interpretar el apalancamiento operativo?
El apalancamiento operativo mide los costos fijos de la empresa como un porcentaje de sus costos totales. Una empresa con un costo fijo más alto tendrá un apalancamiento más alto en comparación con una empresa que tiene un costo variable más alto.
Apalancamiento operativo más bajo -
- Esto implica menores costos fijos y mayores costos variables. En este caso, una empresa tiene que lograr unas ventas mínimas, que cubrirán sus costes fijos. Una vez que cruza el punto de equilibrio donde se cubren todos sus costos fijos, puede ganar
- Una vez que cruza el punto de equilibrio donde se cubren todos sus costos fijos, puede obtener ganancias incrementales en términos de precio de venta menos el costo variable, que no será muy sustancial ya que el costo variable en sí es alto.
- Cuando el apalancamiento operativo es bajo y los costos fijos son más bajos, también podemos concluir con seguridad que las unidades de equilibrio que una empresa necesita vender para sufrir una ecuación sin pérdidas y sin ganancias serán comparativamente más bajas.
Mayor apalancamiento operativo -
- Esto implica menores costos variables y mayores costos fijos. Aquí, como los costos fijos son más altos, el punto de equilibrio será más alto.
- La empresa tendrá que vender la cantidad de unidades para garantizar una situación sin pérdidas ni ganancias. Por otro lado, la ventaja aquí es que después de que se alcanza el punto de equilibrio, la empresa obtendrá una mayor ganancia en cada producto ya que el costo variable es muy bajo.
- La empresa tendrá que vender una serie de unidades para garantizar una situación sin pérdidas ni beneficios. Por otro lado, la ventaja aquí es que después de que se alcanza el punto de equilibrio, la empresa obtendrá una mayor ganancia en cada producto ya que el costo variable es muy bajo.
Las empresas generalmente prefieren un apalancamiento operativo más bajo de modo que incluso en los casos en que el mercado sea lento, no les resulte difícil cubrir los costos fijos.
Temas relacionados: interpretación del estado de resultados, márgenes de beneficio
Fórmula de apalancamiento operativo
Es el cambio porcentual en la utilidad operativa en relación con las ventas. También se conoce como el "Grado de apalancamiento operativo o DOL". Tenga en cuenta que cuanto mayor sea el uso de costos fijos, mayor será el impacto de un cambio en las ventas en los ingresos operativos de una empresa.
Fórmula del grado de apalancamiento operativo =% de cambio en el EBIT /% de cambio en las ventas.Tomemos un ejemplo sencillo.
- Ventas 2015 = $ 500, EBIT 2015 = $ 200
- Ventas 2014 = $ 400, EBIT 2014 = $ 150
- % de cambio en el EBIT = ($ 200- $ 150) / $ 150 = 33%
- % de cambio en las ventas = ($ 500- $ 400) / $ 400 = 25%
- Grado de apalancamiento operativo = 33/25 = 1,32x
Esto significa que para el beneficio operativo cambia un 2% por cada 1% de cambio en las ventas.
Además, eche un vistazo a EBIT vs. EBITDA - Principales diferencias.
Calcular el apalancamiento operativo de Colgate
- DOL de Colgate =% de cambio en EBIT /% de cambio en Ventas.
- He calculado el DOL para cada año de 2008 a 2015.
- El DOL de Colgate es muy volátil, ya que varía de 1x a 5x (excluyendo el año 2009, donde el crecimiento de las ventas fue casi del 0%).
- Se espera que el DOL de Colgate sea más alto, ya que observamos que Colgate ha realizado importantes inversiones en Propiedades, planta y equipo, así como en activos intangibles. Ambos activos a largo plazo representan más del 40% de los activos totales.
Calcular el apalancamiento operativo de Amazon
Calculemos ahora el DOL de Amazon. A continuación se muestra la instantánea del estado de resultados de Amazon para 2014, 2015 y 2016.
fuente: Amazon SEC Filings
Fórmula DOL =% de cambio en EBIT /% de cambio en ventas
DOL de Amazon - 2016
- % de cambio en el EBIT (2016) = (4,186-2,233) / 2,233 = 87%
- % de cambio en las ventas (2016) = (135,987 - 107,006) / 107,006 = 27%
- DOL de Amazon (2016) = 87% / 27% = 3,27x
DOL de Amazon - 2015
- % de cambio en el EBIT (2015) = (2233-178) / 174 = 1154%
- % de cambio en las ventas (2015) = (107,006 - 88,988) / 88,988 = 20%
- DOL de Amazon (2015) = 1154% / 20% = 57.02x
Razones para un mayor apalancamiento para Amazon
- Costos fijos más altos
- Costos variables más bajos
Ejemplo de Accenture
fuente: Documentos presentados ante la SEC de Accenture
Fórmula DOL =% de cambio en EBIT /% de cambio en Ventas
DOL de Accenture - 2016
- % de cambio en el EBIT (2016) = (4810,445 - 4,435,869) / 4,435,869 = 8.4%
- % de cambio en las ventas (2016) = (34,797,661 - 32,914,424) / 32,914,424 = 5.7%
- DOL de Accenture (2016) = 8.4% / 5.7% = 1.5x
DOL de Accenture - 2015
- % de cambio en el EBIT (2015) = (4,435,869 - 4,300,512) / 4,300,512 = 3.1%
- % de cambio en las ventas (2015) = (32,914,424 - 31,874,678) / 31,874,678 = 3.3%
- DOL de Accenture (2015) = 3,1% / 3,3% = 0,96x
Razones del bajo DOL de Accenture
- Costos fijos más bajos
- Costos variables más altos. Estas empresas facturan a los clientes por horas y los costos variables se expresan en forma de salarios de desarrolladores / consultores.
Ejemplo de empresa de servicios de TI
Características destacadas de la empresa de servicios de TI:
- Costos fijos más bajos
- Los costos variables dependen del proyecto y los salarios del desarrollador.
- El apalancamiento operativo debería ser relativamente menor
A continuación se muestra la lista de las principales empresas de servicios de TI y su DOL para el año 2016-2017
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ '000) | Ventas (Crecimiento interanual en 2017) | EBIT (crecimiento interanual en 2017) | Palanca de operacion |
| 1 | Accenture | 82.307 | 5,7% | 8,4% | 1,48 veces |
| 2 | Cognizant Tech Solns | 41,218 | 8,6% | 6,9% | 0,80x |
| 3 | Infosys | 35,839 | 2,4% | 1,1% | 0.46x |
| 4 | Gartner | 11.599 | 13,0% | 6,0% | 0.46x |
| 5 | CDW | 9,978 | 7,6% | 10,4% | 1,36x |
| 6 | Leidos Holdings | 8.071 | 49,5% | 30,3% | 0.61x |
| 7 | fotocopia | 7.485 | -6,1% | -9,9% | 1,64x |
| 8 | Sistemas EPAM | 4.524 | 26,9% | 26,2% | 0.97x |
| 9 | CACI Internacional | 3,113 | 13,0% | 12,0% | 0.92x |
fuente: ycharts
- Hicimos el ejemplo de Accenture anteriormente y descubrimos que sus DOL son 1,48x.
- De manera similar, otras firmas de servicios de TI como Cognizant, Infosys, Gartner tienen DOL más cercanos o menores a 1.0x
Ejemplo de sector de aerolínea
Características destacadas del sector de las aerolíneas
- Costos fijos más altos
- Costos variables más bajos (en comparación con los costos fijos)
- Por lo anterior, este sector debería tener apalancamientos elevados.
A continuación se muestra la lista de algunas de las principales compañías aéreas junto con sus DOL para 2016-2017
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ '000) | Ventas (Crecimiento interanual en 2017) | EBIT (crecimiento interanual en 2017) | Apalancamiento |
| 1 | Aerolíneas delta | 37,838 | -2,6% | -10,9% | 4,16 veces |
| 2 | Explotaciones de Ryanair | 27,395 | 1,1% | 4,5% | 3.92x |
| 3 | Grupo American Airlines | 25.570 | -2,0% | -14,8% | 7,50x |
| 4 | United Continental Holdings | 21,773 | -3,5% | -16,0% | 4.64x |
| 5 | China Eastern Airlines | 11,174 | -0,7% | -6,7% | 10.04x |
| 6 | Aerolienas de China del Sur | 7,948 | -2,8% | -11,4% | 4.07x |
| 7 | JetBlue Airways | 7.825 | 3,4% | 7,9% | 2,35x |
fuente: ycharts
- En general, el sector tiene un apalancamiento operativo más alto (~ 4.0x)
- China Eastern Airlines tiene un apalancamiento de 10.04x, mientras que American Airlines Group tiene un apalancamiento de 7.50x
- Delta Airlines y Ryanair Holdings tienen DOL más cerca de 4.0x
Ejemplo de empresas de servicios empresariales
Características destacadas de los servicios empresariales
- Costos fijos más bajos
- Costos variables más altos
- Debería tener un DOL más bajo
A continuación se muestra la lista de las principales empresas de servicios comerciales junto con sus apalancamiento 2016-17
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ '000) | Ventas (Crecimiento interanual en 2017) | EBIT (crecimiento interanual en 2017) | DOL |
| 1 | Procesamiento automático de datos | 46,790 | 6,7% | 8,8% | 1,31 veces |
| 2 | Información nacional de Fidelity | 29,752 | 40,1% | 18,1% | 0.45x |
| 3 | Paychex | 20,558 | 6,8% | 8,1% | 1.20x |
| 4 | Equifax | 17.297 | 18,1% | 17,9% | 0,99x |
| 5 | Verisk Analytics | 14.304 | 13,3% | 9,1% | 0.69x |
| 6 | Pagos globales | 14.300 | -24,0% | -44,0% | 1,83x |
| 7 | Tecnologías Fleetcor | 13,677 | 7,6% | 13,0% | 1,72x |
| 8 | Rollins | 9.019 | 5,9% | 7,7% | 1,30x |
| 9 | Broadridge Financial Soln | 8.849 | 7.5% | 7,2% | 0,95x |
| 10 | Jack Henry y asociados | 8.246 | 7,8% | 13,8% | 1,76x |
| 11 | Genpact | 5.514 | 4,5% | 2,0% | 0.44x |
| 12 | ServiceMaster Global | 5.293 | 5,9% | 7,6% | 1,29 veces |
| 13 | Booz Allen Hamilton Hldg | 4.994 | 7,4% | 8,9% | 1,21x |
| 14 | Synnex | 4.786 | 5,4% | 7,1% | 1,30x |
| 15 | Dun & Bradstreet | 4.101 | 4,1% | 6,6% | 1,62x |
| dieciséis | Maximus | 3.924 | 14,5% | 10,3% | 0,71x |
| 17 | CoreLogic | 3.673 | 27,8% | 35,3% | 1,27x |
| 18 | De lujo | 3.410 | 4,3% | 4,1% | 0,94 veces |
fuente: ycharts
- Observamos que, en general, el sector tiene un apalancamiento operativo cercano a 1.0x
- El procesamiento automático de datos tiene un apalancamiento de 1.31x, mientras que el apalancamiento de Booz Allen Hamilton es 1.21x
Ejemplo de empresas de servicios públicos
Características destacadas del sector de servicios públicos
- Costos fijos más altos
- Costos variables más bajos
- El sector en general debería tener un apalancamiento más alto en comparación con los servicios empresariales o los servicios de TI
A continuación se muestra la lista de las principales empresas de servicios públicos con su capitalización de mercado junto con los DOL 2016-2017
| S. No | Nombre | Capitalización de mercado ($ '000) | Ventas (Crecimiento interanual en 2017) | EBIT (crecimiento interanual en 2017) | Grado de apalancamiento operativo |
| 1 | red nacional | 49,619 | -1,3% | -13,7% | 10,37 veces |
| 2 | Energía de dominio | 30,066 | 0,5% | 2,6% | 5.57x |
| 3 | Sempra Energy | 28,828 | -0,5% | -15,5% | 33,10 veces |
| 4 | Empresa de servicio público | 22,623 | -13,0% | -46,8% | 3.60x |
| 5 | Poder de Huaneng | 10,902 | -15,9% | -54,2% | 3,41 veces |
| 6 | AES | 7.539 | -4,0% | -15,9% | 3.95x |
| 7 | Colinas Negras | 3.767 | 20,6% | 647,1% | 31,46 veces |
fuente: ycharts
- En general, el sector tiene un apalancamiento más alto en comparación con otros sectores de baja intensidad de capital. La mayoría de las empresas tienen un apalancamiento operativo de más de 3.0x
- National Grid tiene un DOL de 10,37x, mientras que Sempra Energy tiene un DOL de 33,10x
Conclusión
Mientras analizamos una empresa, debemos observar su apalancamiento operativo. DOL nos ayuda a evaluar qué tan sensible es su ingreso operativo con respecto a los cambios en las Ventas. Un DOL más alto resultará en un cambio más alto en los ingresos operativos cuando las ventas aumenten. Sin embargo, en el caso de situaciones adversas de disminución de las ventas, los ingresos operativos de dichas empresas serán los más afectados. Por otro lado, las empresas con DOL más bajo verán solo un cambio proporcional en la utilidad operativa.
Como analista, debe comprender completamente la estructura de costos, los costos fijos, los costos variables y el apalancamiento operativo de una empresa. Esta información es muy útil cuando pronostica las finanzas y prepara su modelo financiero en Excel.
