¿Qué es el índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR)?

La cobertura del servicio de la deuda (DSCR) es la relación entre el ingreso operativo neto y el servicio total de la deuda y ayuda a determinar si la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones de deuda con los ingresos netos que genera. Es una métrica importante utilizada durante los préstamos de bienes raíces comerciales que ayuda al analista a calcular el monto prestable a la empresa.

Se puede expresar matemáticamente de la siguiente manera:

DSCR = Ingreso operativo neto / Servicio total de la deuda

Este índice da una idea de si la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones relacionadas con la deuda con los ingresos operativos netos que genera. Si este ratio es menor a uno, significa que el resultado operativo neto generado por la empresa no es suficiente para cubrir todas las obligaciones relacionadas con la deuda de la empresa. Por otro lado, si esta relación es más de uno para una empresa, significa que la empresa está generando suficientes ingresos operativos para cubrir todas sus obligaciones relacionadas con la deuda.

Cálculo del ingreso operativo neto

El índice de cobertura del servicio de la deuda es un índice de dos valores: ingreso operativo neto y servicio total de la deuda.

Los ingresos operativos se definen como ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT). Sin embargo, para este propósito, la Utilidad Operativa Neta se toma como la Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones (EBITDA). Por lo tanto, la fórmula para calcular el Ingreso Operativo Neto será la siguiente:

Ingresos operativos netos = Ingresos netos + Intereses + Gastos no monetarios + Impuestos

El monto del impuesto se vuelve a agregar al ingreso neto mientras se calcula el ingreso operativo neto porque el pago de intereses es anterior a los contribuyentes de la empresa (incluso en el estado de resultados). Por lo tanto, el efectivo disponible antes del pago de intereses se utilizará primero para pagar los intereses y luego solo para pagar el impuesto.

Y la depreciación y amortización son gastos no monetarios. Por lo tanto, no implican una salida de efectivo, lo que significa que todavía hay mucho efectivo en manos de la empresa para pagar sus obligaciones de deuda. Es por eso que esa cantidad total se agrega nuevamente al ingreso neto mientras se calcula el ingreso operativo neto.

Cálculo del servicio de la deuda total

Ahora, algo más complicado de calcular es el denominador del índice de cobertura del servicio de la deuda, es decir, el servicio total de la deuda. Para calcular el valor de este plazo hay que tener en cuenta tanto la parte interesante como la parte principal de la deuda a pagar.

Servicio de deuda total = Intereses + Amortizaciones de capital + Pagos de arrendamiento

Tenga en cuenta que además del principal, también podría haber otras obligaciones, como los pagos de arrendamiento y la parte actual de la deuda a largo plazo.

Tomemos ahora un ejemplo muy básico sobre cálculos DSCR.

Ejemplos de relación DSCR

Ejemplo 1

Suponga que una empresa con el nombre de ABC Ltd. tiene las siguientes cifras financieras para un período particular en consideración:

Ingreso neto = $ 490 millones,
Gastos por intereses = $ 50 millones,
Gastos no monetarios = $ 40 millones,
Tasa de impuestos = 30%,
Reembolsos de principal = $ 20 millones.
Pagos de arrendamiento = $ 5 millones

Calcular DSCR?

Primero calculemos el ingreso operativo neto.

Ingresos operativos netos = Ingresos netos + Intereses + Gastos no monetarios + Impuestos

Impuestos = $ 490 millones x (30% / 70%) = $ 210 millones.

Ingreso operativo neto = $ 490 millones + $ 50 millones + $ 40 millones + $ 210 millones = $ 790 millones

Servicio de deuda total = Intereses + Principal + Pagos de arrendamiento

Servicio total de la deuda = 50 + $ 20 + $ 5 = $ 75 millones

DSCR = Ingreso operativo neto / Servicio total de la deuda = $ 790 millones / $ 75 millones = 10.53x

Este Índice DSCR es mayor a 1. Por lo tanto, la empresa ABC tiene 10.53 veces el efectivo que requirió para pagar todas sus obligaciones de deuda para el período considerado.

Ahora que está bien versado en los cálculos DSCR básicos, permítanos hacer algunos ajustes en la fórmula anterior para calcular correctamente el DSCR.

Ejemplo 2

Tomemos nuevamente el ejemplo anterior y déjeme modificarlo un poco.

Ingreso neto = $ 490 millones,
Gastos por intereses = $ 50 millones,
Gastos no monetarios = $ 40 millones,
Tasa de impuestos = 30%,
Reembolsos de principal = $ 200 millones.
Pagos de arrendamiento = $ 5 millones

Calcular DSCR?

¿Cuál es la diferencia entre este ejemplo y el anterior que consideramos?

En este ejemplo, observamos que los reembolsos de capital son $ 200 millones y los pagos de arrendamiento de $ 5 millones = $ 205 millones.

El punto importante a tener en cuenta aquí es que la suma total de los pagos del principal y el arrendamiento ($ 200 + $ 5 = $ 205) es más que los gastos no monetarios de $ 40 millones.

Ahora haga una pausa por un momento. ¡Pensar! Quiero decir, realmente PIENSA!

En el primer ejemplo, el gasto no monetario de $ 40 millones fue suficiente para cubrir las obligaciones, incluido el reembolso del principal de $ 20 millones y los pagos de arrendamiento de $ 5 millones. Pero NO en el segundo ejemplo.

El gasto no monetario solo cubre $ 40 millones de los $ 205 requeridos.

¿Cómo pagará la empresa los $ 205 restantes - $ 40 = $ 165 millones? ¿De dónde vendrán los $ 165 millones?

La empresa debería tener 165 millones de dólares en efectivo en su balance para garantizar dichos pagos. Obviamente, la empresa necesita ganar 165 millones de dólares en efectivo después de impuestos.

Palabra clave: efectivo después de impuestos de $ 165 millones.

Ahora, mire la fórmula DSCR nuevamente,

Fórmula DSCR = Ingreso operativo neto / Servicio total de la deuda

El numerador, es decir, los ingresos operativos netos, es un "número antes de impuestos".

Para que la fórmula sea completamente correcta, necesitamos que el denominador sea también un nivel antes de impuestos.

Es importante darse cuenta de que, a diferencia de los intereses, la parte del saldo del principal y el arrendamiento, los reembolsos de 5 millones se pagan con el efectivo que queda en el balance general de la empresa después de la deducción de impuestos.

Para calcular el número antes de impuestos, necesitamos dividir el saldo de $ 165 millones por (tasa de 1 impuesto).

En el ejemplo 2, el saldo requerido es de $ 165 millones,

Requisito antes de impuestos = $ 165 / (1-.3) = 235,71 millones.

Con este requisito antes de impuestos anterior, ahora podemos calcular correctamente el DSCR.

Ingresos operativos netos = Ingresos netos + Intereses + Gastos no monetarios + Impuestos

Impuestos = $ 490 millones x (30% / 70%) = $ 210 millones.

Ingreso operativo neto = $ 490 millones + $ 50 millones + $ 40 millones + $ 210 millones = $ 790 millones

Tenga en cuenta que ahora hay un cambio en la fórmula del servicio total de la deuda.

Servicio total de la deuda = $ 50 + $ 235.71 (calculado arriba)

Servicio total de la deuda = 285,71

Este método de recalcular el Servicio de la deuda total se denomina " Método de provisión antes de impuestos".

Fórmula DSCR = Ingreso operativo neto / Servicio total de la deuda

= $ 790 / $ 285.71 = 2.76x.

Considerar solo el Servicio de Deuda Total no tendrá sentido porque el impuesto es una realidad que toda empresa tiene que afrontar. Entonces, el monto calculado considerando la deducción de impuestos como se explicó anteriormente es un representante más apropiado del Servicio de Deuda Total que una empresa necesita cubrir utilizando el EBITDA que genera.

Ratio DSCR para analizar la posición de la deuda

El valor del índice DSCR da una medida de la situación financiera de una empresa, ya que evalúa la capacidad de la empresa para pagar la deuda existente. Entonces, si tenemos estos valores para una empresa y sus competidores, podemos hacer un análisis comparativo para esas empresas.
Además, los acreedores utilizan este índice para evaluar si extienden o no financiamiento adicional a una empresa.
Dado que el DSCR incluye los pagos de intereses y de capital de la deuda pendiente, da una mejor idea sobre la capacidad de una empresa para pagar la deuda que los otros índices relacionados con la deuda, como el índice de cobertura de intereses.
Sin embargo, hay que tener en cuenta que cuando se vaya a utilizar este Ratio para comparar un conjunto de empresas, las empresas deben ser similares o al menos pertenecer a la misma o similar industria o sector.
Esto se debe a que las industrias que requieren grandes inversiones de capital en sus negocios normales generalmente tienen un índice DSCR por debajo de 1.0 o 100%.
Las empresas que pertenecen a dicho sector casi nunca pueden pagar todos sus pasivos de deuda actuales antes de agregar más deuda a su balance.
Por lo tanto, generalmente tratan de extender las fechas de vencimiento de sus deudas y rara vez generan suficientes ingresos operativos netos para poder pagar todos los intereses y el capital adeudado durante un período en particular.
Por ejemplo, las empresas mineras y las empresas de exploración, producción y servicios de petróleo y gas suelen tener valores de DSCR inferiores a 1,0.
Desde el punto de vista de los inversores, un punto más importante es que la empresa no debe tener un índice de cobertura de servicio de deuda o DSCR innecesariamente alto.
Debe mantenerse cerca de la norma DSCR de la industria o de lo que exigen sus acreedores. Esto se debe a que un valor muy alto en comparación con el requerido significaría que la empresa no está dando un buen uso al efectivo disponible.
Hace que los inversores pongan en duda las perspectivas de futuro de la empresa y es posible que no quieran invertir su dinero en esas acciones.

Calcular el índice de cobertura del servicio de la deuda de Seadrill Ltd

Tomemos, por ejemplo, la situación de la deuda del proveedor de servicios de perforación en alta mar, Seadrill Ltd. Este año se enfrenta a grandes problemas debido a la acumulación de deuda y la disminución de los márgenes debido a los persistentemente bajos precios del petróleo. La compañía ha reportado las siguientes cifras financieras en los tres trimestres mencionados en la siguiente tabla:

La tabla anterior muestra las cifras financieras de la compañía para el segundo trimestre de 2015, el primer trimestre de 2015 y el segundo trimestre de 2016. La depreciación y amortización comprenden los gastos no monetarios, y la porción corriente de la deuda a largo plazo comprende las obligaciones después de impuestos. El "servicio total de la deuda" se puede calcular como la suma de los gastos por intereses y la parte actual de la deuda a largo plazo. Pero eso no es lo que necesitamos calcular mientras calculamos una relación DSCR adecuada.

Lo que debe usarse como denominador del índice es el “Requisito mínimo de servicio de la deuda”, es decir, el monto mínimo antes de impuestos que se requiere para cumplir con todas las obligaciones de la deuda (antes de impuestos más después de impuestos).

Ahora, dado que las obligaciones después de impuestos son mayores que los gastos no monetarios, la fórmula utilizada para calcular el servicio mínimo de deuda requerido es la que está escrita en la columna “Descripción” contra el ítem “e” en la tabla anterior. La fórmula a utilizar es [c + a + (da) / (1-t)].

Una vez calculado este valor, se ha calculado el índice de cobertura del servicio de la deuda dividiendo el EBITDA por este valor del requisito mínimo del servicio de la deuda. El valor de DSCR es mucho menor que 1.0. Se espera, dado el tipo de industria en la que opera Seadrill.

Sin embargo, observe la caída drástica (31,8% a 17,0%) en el DSCR de la empresa desde el segundo trimestre de 2015 hasta el segundo trimestre de 2016. De hecho, la caída es más pronunciada (29,4% a 17,0%) en el último dos trimestres secuenciales (Q1 2016 a Q2 2016). Esta drástica disminución en DSCR está dando un momento muy difícil a Seadrill en estos días.

¿Cómo utilizan los bancos DSCR para prestar dinero?

Como se señaló en el ejemplo anterior de Seadrill Ltd, siempre que un banco tenga que analizar si presta dinero a dichas empresas, no solicitará un DSCR de 1.0 o más.
Preferiría ver la norma de la industria para la proporción y luego decidir sobre el caso de la empresa. Además de esto, el banco también estudiaría la tendencia histórica de la capacidad de servicio de deuda de la empresa y los aspectos futuros.
Después de eso, si considera que los aspectos futuros son lo suficientemente prometedores, puede aceptar prestar más a la empresa.
Además, extender el plazo del préstamo o la fecha de vencimiento también puede mejorar el DSCR porque, al hacerlo, ¡se reduce el denominador, es decir, la deuda que se debe pagar dentro de un período particular!
Por otro lado, si el banco descubre que la empresa no tiene un buen historial de servicio de la deuda o incluso que la empresa es bastante nueva en endeudarse, requerirá un valor mucho más alto de Cobertura del servicio de la deuda. Esto se debe a que existe un mayor riesgo al otorgar préstamos a empresas con poca experiencia o sin experiencia.

Conclusión

Observamos en este artículo que el índice de cobertura del servicio de la deuda es uno de los índices más importantes que siguen los bancos, las instituciones financieras y los prestamistas. Este índice da una idea de si la empresa es capaz de cubrir sus obligaciones relacionadas con la deuda con los ingresos operativos netos que genera. Si el índice DSCR es menor a 1.0x, entonces arroja dudas sobre la capacidad de pago de deuda de la empresa. Además, tenga en cuenta el uso correcto de la fórmula DSCR utilizando el método de provisión antes de impuestos.

Si el monto de las obligaciones después de impuestos es menor que los gastos no monetarios , no es necesario que hagamos ningún ajuste en el Servicio de deuda total (ejemplo 1).

Servicio de deuda total = Intereses + Amortizaciones de capital + Pagos de arrendamiento

Pero si la obligación después de impuestos excede los gastos no monetarios, entonces el gasto no monetario solo se puede cubrir en parte y la empresa necesita ahorrar suficiente efectivo antes de impuestos para cubrir la parte restante después de deducir el impuesto. (ejemplo 2).

Servicio total de la deuda = Intereses + Gastos no monetarios + (Amortización del principal + Amortización del arrendamiento - Gastos no monetarios) / (tasa de 1 impuesto).

Entonces, cualquiera que sea la situación, de las dos mencionadas anteriormente, la cantidad calculada por las fórmulas anteriores le dará la cantidad de efectivo necesaria para cubrir el Servicio de Deuda Total.

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