Proceso de calificación crediticia

El proceso de calificación crediticia es el proceso en el que una agencia de calificación crediticia (preferiblemente un tercero) toma los detalles de un bono, acción, valor o una empresa y los analiza para calificarlos para que todos los demás puedan usar esas calificaciones para usarlas como inversiones. .

En otras palabras, es una evaluación de la capacidad del prestatario para pagar sus obligaciones financieras y la solvencia de un individuo, organización, etc. puede evaluarse tomando en consideración varios factores que representan la voluntad y la capacidad de un prestatario para cumplir con su compromiso financiero.

Explicación

Solo hay dos formas en que cualquier empresa financiaría su negocio: capital o deuda. La porción de capital de la estructura de capital podría derivarse en términos generales de tres fuentes: Promotores que invierten en el negocio, los flujos de efectivo internos de la Compañía que se acumulan a lo largo de los años en capital, o IPO (Oferta pública inicial) / FPO (Oferta pública de seguimiento) para que una empresa aprovecha diferentes mercados financieros.

De los tres, solo el último paso de la fuente de capital, es decir, IPO / FPO, requiere la atención de los grandes bancos y casas de bolsa, que capturan la valoración del capital de la empresa e impulsan el proceso. Por otro lado, cualquier forma de emisión de deuda exige la validación de un proceso de calificación crediticia. Por supuesto, la deuda es más barata que el capital social, las empresas emiten deuda con bastante frecuencia y de forma continuada (y la reembolsan eventualmente), lo que significa que el proceso de calificación crediticia de una empresa juega un papel importante en su capacidad de endeudamiento.

¿Por qué las empresas optan por la calificación crediticia?

Supongamos que Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (o "Teva"), una empresa farmacéutica de genéricos líder en el mundo con sede en Israel, planea establecer una unidad de fabricación en los EE. UU. Para fabricar sus medicamentos para el mercado estadounidense. Para financiar este gasto de capital, suponga que Teva planea emitir un bono en el mercado estadounidense o un préstamo bancario de Morgan Stanley. Por supuesto, a los acreedores les gustaría evaluar la capacidad de Teva para pagar su deuda (también llamada la solvencia de la empresa). En tal escenario, Teva puede pedirle a una agencia de calificación crediticia, digamos Moody's, que les asigne una calificación crediticia, a fin de permitirles endeudarse. Por otra parte, una empresa no calificada (lo que provoca el temor de los acreedores a lo desconocido) enfrentaría problemas para aumentar la deuda en comparación con una empresa calificada por una agencia de calificación crediticia externa.La calificación crediticia de una empresa ayuda a los acreedores a fijar el precio del instrumento de deuda para la empresa con referencia a la cantidad de riesgo crediticio que asumirían los acreedores.

A continuación se muestra una de las muestras de la calificación de Moody's asignada a Teva

fuente: Moody's

Importancia de la calificación crediticia

Ahora entendamos qué significa la calificación crediticia.

Una calificación crediticia determina la probabilidad de que la empresa pague su deuda financiera dentro del tiempo estipulado. Las calificaciones podrían asignarse a una empresa en particular o también podrían ser específicas de una emisión.

A continuación se muestra el gráfico que ilustra la escala de calificación crediticia de las agencias de calificación crediticia globales: S&P, Moody's y Fitch. Cabe señalar que las agencias de calificación india ICRA, Crisil y la calificación e investigación de India son subsidiarias indias de Moody's, S&P y Fitch, respectivamente. Las calificaciones de largo plazo generalmente se asignan a una empresa, mientras que las calificaciones de corto plazo son esencialmente para préstamos o instrumentos de deuda específicos.

Las calificaciones más altas en el gráfico anterior significan las empresas más sólidas financieramente.
Las calificaciones de largo plazo de Aaa a Baa3 en el caso de Moody's e igualmente en S&P y Fitch califican como grado de inversión, mientras que las empresas calificadas por debajo de Baa3 caen en la categoría de no grado de inversión (que tienen una mayor probabilidad de incumplimiento).
Una empresa con grado de inversión se caracteriza típicamente por bajos niveles de apalancamiento (Deuda / EBITDA) y capitalización (Deuda / Capital total), liquidez sólida (es decir, capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras), perfil comercial sólido (con posiciones de liderazgo en sus respectivos mercados). ), fuerte generación de flujo de caja y baja ciclicidad.
Por supuesto, dado el menor riesgo que implica prestar una empresa con grado de inversión, el costo de la deuda para dichas empresas sería bajo en comparación con una empresa sin grado de inversión.
Asimismo, el costo de la deuda es más alto para una empresa con calificación Ba3 en comparación con una empresa con calificación Baa3. No hay puntos por adivinar que las empresas aspiran a una calificación de grado de inversión para reducir los precios en los que pueden obtener préstamos del banco o bonos de los mercados financieros.

Proceso de calificación crediticia: el ejemplo de Teva

Volviendo a Teva, quien se acercó a Moody's para evaluar su calificación crediticia. Con la recepción de esta solicitud, Moody's asigna una calificación crediticia (generalmente a través de un proceso de un par de semanas) a Teva. Pensemos en algunos de los factores que Moody's consideraría para asignar una calificación crediticia a Teva.

Los analistas expertos de la industria de Moody's realizarían el proceso de calificación crediticia, un análisis detallado de Teva basado ampliamente en los siguientes factores:

Perfil de trabajo
Segmento operativo y posición de la industria
Riesgo del negocio
Análisis de rendimiento histórico
Escala y márgenes en comparación con sus pares:
Impulsores de ingresos y márgenes en el pasado y su sostenibilidad:
Capacidad de generación de flujo de caja:
Análisis de balance y perfil de liquidez:
Ratios financieros y análisis de pares:

# 1 - Perfil empresarial

Lo primero que haría el analista es comprender el perfil comercial de Teva, su competencia, productos principales, número de empleados, instalaciones, clientes, etc.

# 2 - Segmentos operativos y posición de la industria

Teva opera en dos amplios segmentos que comprenden: 1) una cartera de medicamentos genéricos (es decir, copias de medicamentos cuyas patentes ya han expirado), así como 2) una modesta línea de productos de medicamentos originales (que tienen patentes activas).
Moody's analizaría cada uno de sus segmentos operativos y sus respectivas posiciones de mercado. Teva tiene una sólida cartera de productos genéricos, que obtiene la mayor parte de sus ingresos de EE. UU. Y Europa, y tiene posiciones de liderazgo en estos mercados desarrollados, que ya están fomentando el crecimiento de los genéricos.
La ley Obamacare en los EE. UU., Que aumenta la cobertura de seguro de los ciudadanos estadounidenses realmente quisiera centrarse en reducir sus costos de atención médica, mientras que los mercados europeos también apuntarían a reducir los costos de atención médica (debido a las difíciles condiciones macroeconómicas en curso), aumentando uso de genéricos.
Por lo tanto, creemos que en general, Moody's vería el segmento de genéricos de Teva de manera bastante favorable.
Por otro lado, el segmento de marca está sujeto a la competencia de los genéricos (después de la expiración de las patentes de sus medicamentos). De hecho, el fármaco de terapia de la esclerosis de Teva (una enfermedad relacionada con el endurecimiento de los tejidos) Copaxone, que representa ~ 20% de sus ingresos, se enfrenta al mismo riesgo.
La única versión de Copaxone del medicamento ya ha expirado, lo que significa que podrían lanzarse en los mercados medicamentos genéricos más baratos de la misma marca, lo que afectaría significativamente la posición de mercado de Copaxone.

# 3 - Riesgos comerciales

Moody's analizaría cada uno de sus segmentos de productos y también vería el tipo de cartera futura (caracterizada por el tipo de gastos de I + D) que Teva planea lanzar para cubrir la pérdida en las ventas de los medicamentos que caducan en la cartera de marca.
Además, el experto en la industria farmacéutica de Moody's analizaría todos los factores específicos de la industria, como los litigios en los que participa Teva y su importancia relativa en términos de impacto financiero probable, y riesgos regulatorios en términos de inspecciones de sus instalaciones por la FDA de EE. UU. (Debe tenerse en cuenta que EE. La FDA exige prácticas de fabricación de la más alta calidad para las empresas farmacéuticas que venden sus productos en EE. UU.).
Además, los riesgos de concentración relacionados con un producto en particular (donde las dificultades en un producto podrían afectar financieramente a la empresa), un proveedor en particular (donde un problema de suministro podría afectar sus ventas) y una geografía particular (donde podrían surgir problemas geopolíticos) deberían ser analizados por separado en una empresa y una industria específica.

# 4 - Desempeño financiero histórico

En este, un analista se dedicaría a analizar el desempeño histórico de la empresa. Cálculo de márgenes, ciclos de efectivo, tasas de crecimiento de ingresos, solidez del balance, etc.

# 5 - Escala y márgenes en comparación con sus pares:

Teva es la empresa de genéricos más grande y una de las 15 principales empresas farmacéuticas del mundo. Teva generó ingresos anuales por valor de ~ 20.000 millones de dólares estadounidenses en el año financiero que finalizó el 31 de diciembre de 2015 o "FY15", lo que indica las altas economías de escala de la empresa.
El margen de EBITDA de Teva (~ 24% en 2015 sobre un EBITDA de ~ USD4.700 millones) se encuentra entre los más altos del mundo. Es otro tema de discusión que diferentes agencias de calificación podrían presentar diferentes cálculos de EBITDA dependiendo de si incluyen o excluyen cargos por litigios (que podrían considerarse de naturaleza operativa en el caso de empresas farmacéuticas) o cargos de reestructuración (que podrían estar realmente en curso naturaleza y puede no tener sentido excluir del EBITDA).
De todos modos, volviendo a Teva, los márgenes y la escala líderes de la compañía realmente podrían ayudar a obtener grandes puntos brownie de Moody's.

# 6 - Impulsores de ingresos y márgenes en el pasado, y su sostenibilidad:

Como se mencionó anteriormente, la expiración de la patente de Copaxone reduciría significativamente los ingresos y los márgenes de la empresa en los próximos años y Moody's tendría que analizar cómo cubriría la pérdida la futura cartera de productos de la empresa.
Sin embargo, observamos que Moody's, no obstante, se sentiría cómodo con su posición de liderazgo en el segmento de genéricos.

# 7 - Capacidad de generación de flujo de efectivo:

La generación de flujo de caja de una empresa y su estabilidad es un parámetro importante a tener en cuenta.
Los flujos de efectivo de Teva deben ser suficientes para atender su deuda (es decir, pagos de capital e intereses), CAPEX y dividendos.
Observamos que una empresa con políticas favorables a los accionistas, como una alta proporción de pago de dividendos (es decir, dividendos / ingresos netos), sería menos apreciada por las agencias de calificación crediticia, ya que los acreedores preferirían que el flujo de caja libre se utilizara para pagar deudas que para dividendos. / recompra de acciones

# 8 - Análisis del balance y perfil de liquidez:

Moody's estaría interesado en ver la cantidad de efectivo dispensable que tiene Teva, que se requiere para financiar sus requisitos de capital de trabajo (relacionados con los inventarios de productos antes del nuevo lanzamiento y las cuentas por cobrar de las farmacias).
Además, Moody's analizaría la estructura de deuda de Teva y su perfil de vencimiento.
La deuda con vencimiento a corto plazo requeriría más precaución, ya que los pagos de amortización de la deuda podrían afectar su capacidad para emprender las operaciones diarias y afectar sus planes de expansión.
Teva tenía una deuda total de ~ USD10 mil millones al FYE15, lo que puede parecer enorme; sin embargo, con un EBITDA de USD4.7 mil millones, el índice de apalancamiento bruto (Deuda bruta / EBITDA) llegó a 2.1x, mientras que el apalancamiento neto (Deuda bruta-Efectivo / EBITDA) llegó a un mínimo de 0.7x, lo que indica una perfil financiero.

# 9 - Razones financieras y análisis de pares:

El análisis de razones es una forma básica y eficaz de comparar empresas dentro de la misma industria.
Las agencias de calificación suelen comparar las empresas farmacéuticas de escala similar con perfiles comerciales comparables con la empresa que se espera que califiquen.
En consecuencia, Moody's compararía los márgenes, el apalancamiento, el índice de cobertura del servicio de la deuda, la cobertura de intereses (EBITDA / gasto por intereses) y el apalancamiento (Deuda / (Deuda + Capital) de Teva con los de sus competidores (que también podrían ser calificados por ellos) y llegar a una estimación de la solidez del perfil financiero de Teva.

Calificación crediticia de Teva

Moody evaluaría el proceso de calificación crediticia, su perfil y, posteriormente, las calificaciones de Teva con respecto a las diferentes ponderaciones asignadas a diferentes parámetros como se describe anteriormente (tanto financieros como comerciales). Por supuesto, si surge la necesidad, Moody's también podría visitar las instalaciones de fabricación de Teva y reunirse con la gerencia para realizar su debida diligencia (para evaluar el potencial comercial real de Teva). Para las calificaciones de emisiones específicas, Moody's también analizaría la calidad de la garantía proporcionada por la Compañía para un instrumento en particular.

Observamos que la calificación que obtuvo Moody's con el perfil inherente de Teva fue A3 en abril de 2015 .

Sin embargo, observamos que Moody's rebajó la calificación de Teva en un nivel a Baa1 en julio de 2015 y otro nivel a Baa2 en julio de 2016 .

Veamos qué llevó a Moody's a rebajar la calificación de Teva en dos niveles en un año.

La primera rebaja se basó en el anuncio de Teva en julio de 2015 de adquirir el negocio de genéricos de Allergan por 40.000 millones de dólares.
Si bien una parte de esta adquisición iba a ser financiada con capital, esta adquisición requirió que Teva levantara una gran cantidad de deuda en su balance, lo que condujo a un índice de apalancamiento de 4.3x sobre una base proforma (es decir, incluyendo el EBITDA y la deuda de la empresa adquirida entidad).
Por lo tanto, la rebaja de un nivel fue impulsada por el aumento en los riesgos financieros y de integración, debido a un endeudamiento significativamente mayor, sin embargo, también considerando la escala mejorada de la compañía con la adquisición.
La segunda rebaja fue impulsada por la finalización de la adquisición y el índice de apalancamiento proforma más alto de 4.7x, así como por la erosión de las ventas debido a la expiración de la patente de Copaxone.

Conflicto de intereses entre agencias de calificación y empresas

Quizás se pregunte si existe un conflicto de intereses entre las agencias de calificación y las empresas que les pagan por las calificaciones.

Puede parecer que sí, dado que Teva es en realidad una fuente de ingresos de Moody's. Después de todo, las agencias de calificación en realidad solo ganan de las empresas que evalúan tan de cerca y de manera crítica.

Sin embargo, para una agencia de calificación, su credibilidad es de suma importancia.

Si Moody's no hubiera rebajado la calificación de Teva basándose en el aumento significativo de la deuda posterior a la adquisición del negocio de genéricos de Allergan, habría perdido la confianza de los acreedores y no habría valorado la opinión de Moody's en el futuro.

Una vez que las compañías suscriben a las agencias de calificación crediticia, deben monitorear periódicamente las calificaciones de la compañía en función de los nuevos desarrollos en la compañía (como se vio en el caso anterior con el anuncio de adquisición de Teva), así como cualquier actualización relacionada con la industria. (en el caso de la industria farmacéutica de Teva), cambios regulatorios y pares.

Conclusión

En conclusión, los acreedores dependen en gran medida de las agencias de calificación crediticia para otorgar préstamos a un precio particular para la relación riesgo-recompensa. Por lo tanto, las agencias de calificación deben garantizar la imparcialidad de la opinión, un enfoque de ojos de halcón para los probables desarrollos en el futuro, así como calificaciones crediticias imparciales para una empresa que están evaluando. En varios casos de préstamos corporativos, los propios bancos realizan análisis crediticios, ya que es posible que no quieran depender de agencias de crédito externas y más bien se formen su propia opinión sobre el crédito de una empresa. Sin embargo, como se vio en los casos recientes de aumento de los NPA (activos improductivos) que salieron a la luz en la India, los bancos deben ser aún más cautelosos al otorgar préstamos a empresas.