Análisis comparativo de empresas

Esta es la Parte 2 de los artículos de la serie de valoración de acciones. Los comparables no son más que identificar haciendo valoraciones relativas como un experto para encontrar el valor razonable de la empresa. El proceso de compensación comparable comienza con la identificación de las empresas comparables, luego seleccionando las herramientas de valoración adecuadas y finalmente preparando una tabla que puede proporcionar inferencias fáciles sobre la valoración justa de la industria y la empresa.

En este artículo, discutimos lo siguiente:

Para comprender completamente estos conceptos, debe tener un conocimiento razonable de Múltiplos de valoración relativa como EV / EBITDA, Relación de PE, Valor de precio a libro, Relación de PEG, etc. Sin embargo, si desea un repaso rápido, puede consultar la Parte 1 de esta serie de valoración de acciones que cubrió el tema de los múltiplos de valoración relativa.

¿Qué es el análisis comparativo de empresas?

(también llamado "Comps comerciales", "Comps comparables")

Los análisis comparables o las composiciones comerciales se pueden explicar mejor con la ayuda de un ejemplo: supongamos que está planeando comprar una casa en Nueva York (¿por qué no?). Obviamente, puede buscar en los muchos sitios web de corretaje de bienes raíces y también realizaría un estudio comparativo sobre los mismos. Compararías un apartamento con otro y también tratarías de tener una idea de lo que valen en comparación entre sí.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Al comparar apartamentos, consideraría diferentes atributos como el número de habitaciones, el tamaño de los dormitorios, el número de baños, la distribución, etc. Al hacerlo, lo que notará es que los apartamentos con tipos similares de atributos pueden costar de manera similar.

En este contexto, intentemos ahora comprender qué es el análisis de “empresa” comparable. O composiciones comparables . A continuación se muestra la definición procedente de Investopedia.

fuente -WSM

De la discusión anterior relacionada con el apartamento y la definición de Investopedia, podemos extraer las siguientes inferencias con respecto al análisis comparable:

Al igual que comparar los apartamentos, el análisis de empresas comparables lo ayuda a comparar diferentes empresas con un tamaño e industria similares y obtener un valor justo para ellas.
En lugar de mirar el número de camas, ubicación, baños, etc., mira los múltiplos de valoración relativa (como EV / EBITDA, PE, P / BV, etc.).
Usted infiere de tal comparación con respecto al precio de una empresa que está sobrevalorado o infravalorado.

Supongo que con esta analogía básica; deberíamos poder proceder y avanzar en la lectura del análisis de empresas comparables.

¿Cómo leer una tabla de análisis de empresas comparables?

Para aprender a leer una tabla de análisis de empresas comparables o Comparable Comps, tomaré un ejemplo de la vida real, Box Inc, que había anunciado anteriormente su OPI. Queremos saber a qué precio de valoración deberíamos invertir en acciones de IPO de Box Inc.

A continuación se muestra la tabla de análisis de empresas comparables para Box IPO. En general, hay 5 partes en la tabla de compensaciones comerciales:

Información de la empresa -
- Esto incluye el nombre de la empresa, el indicador y el precio. El ticker es un símbolo único que se le da a la empresa para identificar las empresas que cotizan en bolsa.
- También puede tomar Bloomberg, los tickers de Reuter. Además, tenga en cuenta que los precios que tomamos aquí son los precios más recientes.
- Hacemos la tabla de tal manera que estos precios estén vinculados a la base de datos donde se actualizarían automáticamente.
Tamaño de la empresa -
- Esto incluye capitalización de mercado y valor empresarial.
- Normalmente clasificamos la tabla sobre la base de la capitalización de mercado. La capitalización de mercado también nos proporciona un pseudo para el tamaño de la empresa.
- Enterprise Value es la valoración actual de la empresa basada en el mercado.
- Es posible que no queramos comparar una empresa de pequeña capitalización de mercado con una empresa de gran capitalización.
Múltiplos de valoración -
- Esto debe incluir de 2 a 3 herramientas de valoración adecuadas para la comparación.
- Idealmente, deberíamos mostrar un año de múltiplos históricos y dos años de múltiplos de reenvío (estimados)
- Elegir una herramienta de valoración adecuada es la clave para valorar con éxito la empresa.
Métricas operativas -
- Esto puede incluir ratios fundamentales como ingresos, crecimiento, ROE, etc.
- Esto es importante para que podamos comprender los fundamentos de la empresa de una vez.
- Puede incluir márgenes de beneficio, ROE, margen neto, apalancamiento, etc. para que esta compensación sea más significativa.
Resumen -
- Esta es una simple media, mediana, baja y alta de las métricas anteriores.
- La media y la mediana proporcionan información básica sobre la valoración justa
- Si el múltiplo de una empresa está por encima de la media / mediana, tendemos a inferir que la empresa puede ser
- sobrevalorado
- Asimismo, si el múltiplo está por debajo de la media / mediana, podemos inferir infravalorado.
- Alto y Bajo también nos ayudan a comprender los valores atípicos y un caso para eliminarlos si están demasiado lejos de la Media / Mediana.

Lectura del análisis de compensación comercial / empresa comparable - Box IPO

Veamos ahora el resumen del análisis de Comparable Company de Box IPO.

Podemos inferir lo siguiente de la tabla anterior:

Las empresas en la nube cotizan a un promedio de 9,5 veces el múltiplo de ventas / EV.
Observamos que empresas como Xero son un valor atípico que cotiza a 44x EV / múltiplo de ventas (tasa de crecimiento esperada en 2014 del 94%).
El múltiplo de EV / Ventas más bajo es 2.0x
Las empresas en la nube cotizan a un múltiplo EV / EBITDA de 32x.

Valoración de caja

Del modelo financiero de Box, observamos que Box es EBITDA Negativo, por lo que no podemos proceder con EV / EBITDA como herramienta de valoración. El único múltiplo que es adecuado para la valoración es EV / Ventas.
Dado que la mediana de EV / Ventas es de alrededor de 7.7x y la media es de alrededor de 9.5x, podemos considerar hacer 3 escenarios para las valoraciones.
Caso optimista de 10.0x EV / Ventas, Caso base de 7.1x EV / Ventas y Caso P essimista de 5.0x EV / Ventas.

La siguiente tabla muestra el precio por acción utilizando los 3 escenarios.

La valoración de Box Inc oscila entre $ 15,65 (caso pesimista) y $ 29,38 (caso optimista)
La valoración más esperada para Box Inc usando la valoración relativa es de $ 21,40 (esperado)

Cómo identificar empresas comparables

El elemento más importante del análisis Comparable es identificar el conjunto correcto de comparables. Comparar el valor de la manzana con las naranjas no tiene ningún sentido aquí. Es importante realizar un estudio preliminar sobre empresas comparables, y generalmente implica estos 3 pasos:

a) Identificación de la industria

Intente reducir a cero las industrias en las que se clasifican las empresas.
Esto puede ser tedioso ya que diferentes fuentes darían diferentes industrias para la misma empresa, y también los nombres de las industrias serían diferentes en varias fuentes.
Generalmente, las clasificaciones disponibles son muy amplias y no se puede confiar completamente en ellas.
Si no hay seguridad sobre la clasificación de la industria (que es el caso la mayor parte del tiempo), intente identificar algunas palabras clave relevantes para las descripciones comerciales de las empresas. Por ejemplo, para una empresa de materiales de construcción, las palabras clave relevantes pueden ser: techado, plomería, armazón, aislamiento, alicatado, servicio de construcción, etc.
Aunque este ejemplo es simple, sin embargo, para aplicar el mismo en escenarios de la vida real, es necesario establecer el valor y el impulsor del valor y realizar varios ajustes.

b) Comprender la descripción de la empresa

Es importante comprender el negocio para seleccionar empresas comparables.
Intente averiguar la descripción comercial exacta de la empresa.
Las posibles fuentes para esto en el orden de preferencia serían:
- Página Web de la compañía
- Reportes de investigación
- Archivos de la empresa (último 10K, informe anual, etc.)
- Yahoo Finanzas
Nota: los sitios web de la empresa son muy útiles para ayudar a visualizar todos los productos y servicios, pero los informes de investigación y los archivos de la empresa proporcionan datos de segmento reales para ofrecer una verdadera combinación de negocios de la empresa

c) Identificar competidores clave

Las empresas comparables se pueden identificar a partir de las siguientes fuentes en el orden de preferencia:
Reportes de investigación
Presentaciones de la empresa - Sección de competencia
Yahoo Finanzas: secciones de la industria y la competencia
Hoovers: competidores y secciones de la industria

Análisis profesional de empresas comparables: un enfoque paso a paso

La clave para preparar el análisis de la empresa comparable o la composición comercial es llegar al múltiplo correcto (EV / Ventas, P / E, etc.). A continuación se muestra un resumen de muestra de una hoja de Excel de análisis de composición comparable:

La salida requerida de la Compañía 1, Compañía 2, Compañía 3… está vinculada desde las pestañas de entrada “Compañía 1”, “Compañía 2”, “Compañía 3”, respectivamente. La preparación de la tabla de comparación comparable no es difícil; sin embargo, calcular correctamente el múltiplo de valoración requerido a veces es un desafío. Por lo tanto, nos centraremos principalmente en calcular correctamente estos múltiplos con un ejemplo detallado.

Puede descargar la plantilla de Excel de composición comparable desde aquí - Plantilla de empresa comparable.

Fórmulas clave utilizadas:

Valor patrimonial básico = Acciones ordinarias en circulación * Precio de la acción.
Valor patrimonial diluido = Acciones diluidas en circulación * Precio de la acción
Dilución de Opciones = Opciones - (Opciones * Precio de ejercicio) / Precio de la acción
Dilución de convertibles = Bonos convertibles * Ratio de conversión
Valor empresarial = Valor patrimonial - Efectivo + Deuda + Interés minoritario + Acciones preferentes

Para los cálculos de dilución anteriores, el precio de ejercicio o el precio de conversión debe estar por debajo del precio de la acción.

Si el precio de conversión o el precio de ejercicio es superior al precio de la acción, no habrá dilución, no se ejercerán las opciones y no se llevará a cabo la conversión de los bonos.

Pasos de valoración de empresas comparables:

Ingrese información básica
Ingrese la información del balance
Calcule las opciones sobre acciones "in the money"
Calcule valores convertibles "in the money" y encuentre el EPS diluido
Calcular los números LTM (ex elementos no recurrentes)
Calcule el valor patrimonial y el valor empresarial
Calcula los respectivos múltiplos

Procedamos ahora paso a paso para comprender esto completamente. He tomado un ejemplo de Robert Half International (Ticker - RHI), y aunque los datos utilizados aquí son bastante antiguos (2006 10K y 10Q), estoy seguro de que aún resultará útil para comprender la metodología general.

Paso 1: Ingrese la información básica para una empresa comparable

Paso 2: Ingrese la última información disponible del balance general

Paso 3: Calcule todas las opciones sobre acciones "in the money"

Además, observe el método de autocartera y las unidades de acciones restringidas.

Paso 4: Calcule todos los valores convertibles "in the money"

Al igual que con las opciones, solo se obtiene una dilución de los bonos convertibles si el precio actual de las acciones de la empresa supera el precio de conversión de los bonos.

Cómo factorizar los bonos convertibles en valor empresarial: si los bonos convertibles están in-the-money (se pueden convertir en acciones), entonces calcula la dilución y los suma a las acciones en circulación. Si están fuera del dinero (no pueden convertirse en acciones), entonces cuenta los bonos como deuda.

Dilución de convertibles = Bonos convertibles * Ratio de conversión
Bonos convertibles = Monto convertible en dólares / Valor nominal
Relación de conversión = valor nominal / precio de conversión
Precio de conversión = valor nominal / relación de conversión

Paso 5: Calcule los números LTM (ex elementos no recurrentes)

(Si se está preguntando qué son los elementos no recurrentes, eche un vistazo a la publicación detallada sobre elementos no recurrentes)

Paso 6: Calcule el valor patrimonial y el valor empresarial

Paso 7: Calcule los múltiplos respectivos

Ajustes importantes en el análisis de empresas comparables

Artículos	Cosas a tener en cuenta	Sumar / Restar	Información adicional
Efectivo	Piense en el efectivo como un “obsequio gratis” cuando compra una empresa; reduce su precio efectivo porque obtiene el balance general completo del objetivo como parte de la adquisición.	Sustraer	Casi siempre incluye Inversiones a corto plazo como parte del número de efectivo, pero las Inversiones a largo plazo dependen de la liquidez y de lo que su banco suele hacer.
Deuda	La deuda se refiere a los préstamos que ha obtenido una empresa. Normalmente, cuando compra una empresa, debe refinanciar su deuda, por lo que se cuenta como uno de esos "costos ocultos" para realizar una adquisición.	Añadir	Todos los elementos relacionados con la deuda deben contarse en este número: deuda a corto plazo, deuda a largo plazo, revólveres, mezzanine, etc. La única excepción: los bonos convertibles, que pueden contabilizarse o no. Es mejor usar valores de mercado para la deuda, pero si no los tiene, puede usar lo que figura en el balance general (valores contables).
Acciones preferentes	Las acciones preferentes son muy similares a las deudas: los inversores reciben un dividendo garantizado, generalmente en forma de una tasa de interés sobre el saldo de las acciones preferentes.	Añadir	Las Acciones Preferidas se enumeran en el lado de Pasivos y Capital Contable del Balance General.
Interés minoritario	Cuando posee más del 50% de otra empresa, el interés minoritario se refiere al porcentaje que NO posee. Debe volver a agregarlo a Enterprise Value porque los ingresos y las ganancias de la otra compañía se incluyen en sus propios estados financieros, por lo que debe asegurarse de que su valor se refleje en EV.	Añadir	El interés minoritario se enumera en el balance general, en Pasivos o Patrimonio de los accionistas; en la mayoría de los casos, está bien enumerando lo que está en la presentación, pero si tiene números de mercado, puede usarlos.