Definición de arbitraje convertible
El arbitraje convertible se refiere a la estrategia de negociación utilizada para capitalizar las ineficiencias de precios presentes entre las acciones y el convertible, donde la persona que usa la estrategia tomará la posición larga en el valor convertible y la posición corta en acciones ordinarias subyacentes.
Es una estrategia comercial larga-corta favorecida por los fondos de cobertura y los comerciantes a gran escala. Esta estrategia implica adoptar una estrategia larga en valores convertibles con una posición corta simultánea en las acciones ordinarias subyacentes, con el fin de capitalizar las diferencias de precios entre los dos valores. Un valor convertible es uno que se puede convertir en otra forma, como una acción preferente convertible, que se puede cambiar de una acción preferente convertible a una acción de capital / acciones ordinarias.
¿Por qué utilizar la estrategia de arbitraje convertible?
La razón fundamental para adoptar una estrategia de arbitraje convertible es que la posición larga-corta aumenta la posibilidad de obtener ganancias con un grado de riesgo relativamente menor . Si el valor de las acciones disminuye, el comerciante de arbitraje se beneficiará de la posición corta en acciones, ya que se trata de acciones y el valor fluye en la dirección del mercado. Por otro lado, el bono convertible o las Obligaciones tendrán riesgos limitados ya que es un instrumento que tiene una tasa de renta fija.
Sin embargo, si la acción gana, la pérdida en la posición corta de la acción tendrá un tope, ya que se compensará con las ganancias del valor convertible. Si la acción se cotiza a la par y no sube ni baja, el valor convertible o la obligación seguirá pagando una tasa de cupón constante que compensará los costos de mantener las acciones en corto.
Otra idea detrás de la adopción de un arbitraje convertible es que los bonos convertibles de una empresa tienen un precio ineficiente en relación con las acciones de la empresa. Esto puede deberse a que la empresa puede atraer a los inversores para que inviertan en acciones de deuda de la empresa y, por tanto, ofrecer tasas lucrativas. El arbitraje intenta sacar provecho de este error de precios.
Además, consulte Contabilidad de bonos convertibles.
¿Qué es el coeficiente de cobertura en el arbitraje convertible?
Un concepto fundamental para familiarizarse con los arbitrajes convertibles es el coeficiente de cobertura. Este índice compara el valor de la posición mantenida mediante el uso de la cobertura en comparación con la posición completa en sí.
Por ejemplo, si uno tiene $ 10,000 en acciones extranjeras, esto expone al inversionista al riesgo FOREX. Si el inversor decide cubrir el valor de $ 5,000 del capital con una posición en moneda, el índice de cobertura es 0.5 (50/100). Esto culmina que el 50% de la posición patrimonial se evita por riesgos de tipo de cambio.
Riesgos de arbitraje convertible
El arbitraje convertible es más complicado de lo que parece. Dado que generalmente se deben mantener los bonos convertibles durante un período de tiempo específico antes de la conversión en acciones, es fundamental que el arbitrajista / administrador del fondo evalúe el mercado cuidadosamente y determine de antemano si las condiciones del mercado o cualquier otro factor macroeconómico puede tener un impacto. durante el período de tiempo en el que se permite la conversión.
Por ejemplo, si un fondo ha adquirido un instrumento convertible de ABC Co. con un período de bloqueo de 1 año. Sin embargo, después de 1 año, se anunciará el presupuesto anual de los países, por lo que se espera que impongan un impuesto de distribución de dividendos del 10% sobre los dividendos anunciados por la empresa sobre las acciones. Esta medida tendrá un impacto en el mercado y también en la cuestión de la tenencia de acciones convertibles a largo plazo.
Los arbitrajistas pueden ser víctimas de eventos impredecibles sin límites a los efectos negativos. Un ejemplo es durante 2005 cuando muchos arbitrajistas mantuvieron posiciones largas en bonos convertibles de General Motors (GM) y posiciones cortas en acciones de GM. Se esperaba que el valor actual de las acciones de GM cayera, pero la deuda seguirá generando ingresos. Sin embargo, las agencias de calificación crediticia comenzaron a rebajar la calificación de la deuda y un inversionista multimillonario intentó realizar una compra masiva de sus acciones, lo que provocó que las estrategias de los administradores de fondos cayeran en picada.
El arbitraje convertible enfrenta los siguientes riesgos:
- Riesgo de crédito : la mayoría de los bonos convertibles pueden estar por debajo del grado de inversión o no tener ninguna calificación que prometa rendimientos extraordinarios, por lo que existe un riesgo de incumplimiento significativo.
- Riesgo de tasa de interés: los bonos convertibles con vencimiento más largo son sensibles a las tasas de interés y, si bien las acciones con una posición corta son una estrategia de cobertura definida, los índices de cobertura más bajos pueden requerir protección adicional.
- Riesgo del administrador: El administrador puede valorar incorrectamente un bono convertible, lo que puede hacer que la estrategia de arbitraje sea cuestionada. Si las valoraciones son incorrectas y / o aumenta el riesgo crediticio, el valor de la conversión de bonos podría reducirse / eliminarse. El riesgo de administrador también incluye el riesgo operativo de la empresa. La capacidad del gerente para ingresar o salir de una posición con un impacto mínimo en el mercado tendrá un impacto directo en la rentabilidad.
- Disposición legal y riesgo del prospecto: el prospecto proporciona muchos grados de riesgos potenciales que surgen en estrategias como la llamada anticipada, los dividendos especiales esperados, el pago de intereses atrasado en caso de una llamada, etc. Los arbitrajistas convertibles pueden protegerse mejor si son conscientes del potencial trampas y ajustando los tipos de cobertura para ajustar dichos riesgos. También es necesario ser consciente de las implicaciones legales y la volatilidad aplicable en los mercados de valores, así como en los mercados de bonos.
- Riesgos cambiarios : las oportunidades de arbitraje convertibles a menudo cruzan múltiples fronteras que también involucran múltiples monedas y exponen varias posiciones a riesgos cambiarios. Por lo tanto, los arbitrajistas deberán emplear futuros de divisas o contratos a plazo para cubrir dichos riesgos.
Ejemplo de arbitraje convertible
Tomemos un ejemplo práctico de cómo funcionará un arbitraje convertible:
El precio inicial de un bono convertible es de 108 dólares. El administrador de arbitraje decide realizar una inversión inicial en efectivo de $ 202,500 + $ 877,500 de fondos prestados = Inversión total de $ 1,080,000. La relación deuda-capital, en este caso, será de 4,33: 1 (la deuda es 4,33 veces el monto de la inversión de capital).
El precio de la acción es de 26,625 por acción y el gerente vende en corto 26,000 acciones que cuestan $ 692,250. Además, se mantendrá un índice de cobertura del 75% y, por lo tanto, el índice de conversión del bono será (26.000 / 0,75) = 34.667 acciones.
Asumiremos un período de tenencia de 1 año.
El rendimiento total se puede mostrar con la ayuda de la siguiente tabla:
Flujo de caja en arbitraje convertible
| Fuente de retorno | Regreso | Supuesto / Notas |
| Ingresos por intereses de bonos (a largo plazo) | $ 50 000 | Cupón del 5% sobre el valor nominal de $ 1,000,000 |
| Reembolso de interés corto (en stock) | $ 8,653 | 1.25% de interés sobre el producto de $ 692,250 basado en el índice de cobertura inicial del 75% [26,000 acciones vendidas a $ 26,625 = $ 692,250, en relación con las 34,667 acciones de la equivalencia del bono]. |
| Menos: | ||
| Costo de apalancamiento | ($ 17,550) | 2% de interés sobre $ 877,500 fondos prestados |
| Pago de dividendos (acciones cortas) | ($ 6,922) | Rendimiento de dividendos del 1% sobre $ 692,250 (es decir, 26,000 acciones) |
| Flujo de caja total ……… (1) | $ 34,481 |
Devolución de arbitraje
| Fuente de retorno | Regreso | Supuesto / Notas |
| Devolución de bonos | $ 120 000 | Comprado a un precio de 108 y suponiendo vendido a un precio de 120 por $ 1,000 |
| Devolución de stock | ($ 113,750) | Se vendieron acciones de capital a $ 26,625 y las acciones aumentaron a $ 31,00 [es decir, pérdida de $ 4,375 * 26,000 acciones] |
| Rentabilidad total de arbitraje …… .. (2) | $ 6.250 | |
| Rentabilidad total (1) + (2) | $ 40,431 | (El rendimiento total de $ 40,431 es un ROE del 20% de $ 202,500) |
Las fuentes de las ROE se pueden mostrar con la ayuda de la siguiente tabla:
| Fuente de retorno | Contribución | Notas |
| Ingresos por intereses de bonos (largo) | 4,6% | Intereses de $ 50,000 ganados / precio del bono de $ 1,080,000 * 100 = 4.6% |
| Reembolso de intereses cortos (acciones) | 0,8% | Intereses de $ 8,653 ganados / precio del bono de $ 1,080,000 * 100 = 0.8% |
| Pago de dividendos (stock) | -0,6% | Dividendos de $ 6,922 pagados / precio del bono de $ 1,080,000 * 100 = -0.6% |
| Costo de apalancamiento | -1,6% | Interés de $ 17,550 pagado / precio del bono de $ 1,080,000 * 100 = -1.6% |
| Devolución de arbitraje | 0,6% | Retorno de $ 6,250 ganado / precio del bono de $ 1,080,000 * 100 = 0.6% |
| Retorno sin apalancamiento | 3,8% | Rendimiento total de $ 40,431 ganado / precio del bono de $ 1,080,000 = 3.8% |
| Contribución del apalancamiento | 16,2% | La contribución del apalancamiento es muy significativa. |
| Regreso trotal | 20,0% |
Expectativas del administrador del fondo de arbitraje convertible
En general, los arbitrajistas convertibles buscan convertibles que presenten las siguientes características:
- Alta volatilidad: una acción subyacente que demuestra una volatilidad superior a la media, ya que les da una mayor probabilidad de obtener mayores ganancias y ajustar el índice de cobertura.
- Prima de conversión baja : una prima de conversión es un monto adicional pagado por un valor convertible sobre su valor de conversión medido en%. En general, se prefiere un convertible con una prima de conversión del 25% e inferior a la misma. Una prima de conversión más baja indica un riesgo de tasa de interés y una sensibilidad crediticia más bajos, los cuales son muy difíciles de cubrir que el riesgo de acciones.
- Dividendo bajo o nulo en acciones sobre las acciones subyacentes : dado que la posición de cobertura es corta en las acciones subyacentes, cualquier dividendo sobre las acciones debe pagarse al propietario largo de las acciones, ya que la anticipación de la estrategia es la caída del precio de la acción. Tal caso creará un flujo de efectivo negativo en la cobertura.
- High Gamma - High gamma significa qué tan rápido cambia el delta. Delta es la relación que compara el cambio en el precio de un activo subyacente con el cambio correspondiente en el precio de un contrato de derivados. Un convertible con una gama alta ofrece oportunidades de cobertura dinámica con mayor frecuencia, ofreciendo así la posibilidad de mayores rendimientos.
- Convertible infravalorado : dado que la posición convertible cubierta es una posición larga, el arbitrajista buscará emisiones que estén infravaloradas o que se negocien con niveles de volatilidad implícita por debajo de la rentabilidad media del mercado. Si el convertible tiene el futuro de volver a los rendimientos normales, entonces esta será una oportunidad apropiada para que el gerente cobre.
- Liquidez : el arbitrajista prefiere las cuestiones que son muy líquidas, ya que puede utilizarse para establecer o cerrar rápidamente una posición.
Operaciones comunes de arbitraje convertible
Hay muchas operaciones de arbitraje convertibles, pero algunas de las más comunes son:
- Puts sintéticos: se trata de operaciones muy sensibles a la renta variable que son "in-the-money", conversiones de negociación de primas inferiores al 10%. Estos son convertibles con un delta alto, calidad crediticia razonable y un piso de fianza sólido. El piso del bono es la tasa que ofrecen los bonos y es una tasa de rendimiento fija (un componente del bono del valor convertible basado en su calidad crediticia, expresada en%).
- Operaciones Gamma: Estas operaciones surgen al establecer una posición delta neutral o posiblemente sesgada que involucra un valor convertible con una calidad crediticia razonable y la venta corta simultánea de las acciones. Dado que estas acciones son volátiles debido a su naturaleza, esta estrategia requiere un seguimiento cuidadoso mediante la cobertura dinámica de la posición, es decir, la compra / venta continua de acciones de las acciones ordinarias subyacentes.
- Vega Trades: También conocidas como “operaciones de volatilidad” implican establecer una posición larga en los convertibles y vender opciones de compra apropiadamente igualadas de la negociación de acciones subyacentes a altos niveles de volatilidad. Esto también requiere un monitoreo cuidadoso de las posiciones que involucran opciones de compra listadas, ya que el precio de ejercicio de la opción de compra y los vencimientos deben coincidir lo más cerca posible con los términos del valor convertible.
- Operaciones de flujo de efectivo: el objetivo de tales operaciones es obtener los flujos de efectivo máximos de las oportunidades de arbitraje. Esta estrategia se centra en valores convertibles con un cupón o ingresos por dividendos razonables en relación con el dividendo de las acciones ordinarias subyacentes y la prima de conversión. Ofrece alternativas de negociación rentables en las que el cupón de la posición larga o el dividendo / reembolso recibido de la posición corta compensa la prima pagada durante un período de tiempo.
Además, mire las principales estrategias de fondos de cobertura
Conclusión
La estrategia de arbitraje convertible ha producido rendimientos atractivos durante las últimas 2 décadas que no están correlacionados con el rendimiento individual del bono o del mercado de acciones. El factor decisivo para el éxito de tal estrategia es el riesgo del administrador, más que el riesgo direccional del mercado de acciones o bonos. Además, un alto apalancamiento también es un factor de riesgo potencial, ya que puede reducir la rentabilidad obtenida.
En 2005, los reembolsos de los inversores tuvieron un impacto significativo en los rendimientos de la estrategia, aunque la reducción máxima sigue siendo significativamente menor en comparación con los mercados tradicionales de renta variable y renta fija. Esto contrasta con el buen desempeño de la estrategia de arbitraje convertible durante 2000-02, cuando los mercados eran muy volátiles debido a la crisis de las punto com. La estrategia todavía parece ser una buena cobertura de cartera en situaciones de volatilidad.
Se sabe que estas estrategias son muy beneficiosas en condiciones de mercado agitado, ya que se requiere aprovechar las diferencias de precios. Es fundamental vigilar continuamente los mercados y aprovechar las situaciones en las que el bono / acción está infravalorado. Los rendimientos del bono serán fijos, lo que mantiene al gestor en una posición relativamente más segura, pero es necesario que prediga la volatilidad del mercado también para maximizar sus rendimientos y extraer el máximo beneficio de las estrategias simultáneas de retención y venta.
