¿Qué es EV a EBITDA?

EV (que es la suma de la capitalización de mercado, acciones preferidas, acciones minoritarias, deuda menos efectivo) y EBITDA es la relación entre el valor de la empresa y las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización que ayuda al inversor en la valoración de la empresa en un nivel muy sutil al permitir al inversor comparar una determinada empresa con la empresa paralela en la industria en su conjunto, u otras industrias comparativas.

El múltiplo de EV a EBITDA es una métrica de valoración vital que se utiliza para medir el valor de la empresa con el objetivo de comparar su valoración con acciones similares en el sector y se calcula dividiendo el valor de la empresa (Capitalización de mercado actual + Deuda + Interés minoritario + preferencia acciones - efectivo) por EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de la empresa.

¡Califico este múltiplo por encima de la relación PE! Los valores de EV y EBITDA se utilizan para encontrar la relación EV / EBITDA de una organización, y esta métrica se usa ampliamente para analizar y medir el ROI de una organización, es decir, el retorno de la inversión y su valor.

Observamos que el múltiplo de EV a EBITDA de Amazon es de alrededor de 29.6x, mientras que para WalMart, es de alrededor de 7.6x. ¿Significa esto que WallMart se está negociando barato y deberíamos comprar Walmart en comparación con Amazon?

En este artículo detallado sobre la relación EV / EBITDA, analizamos los siguientes temas:

¿Qué es el valor empresarial?

Enterprise Value, o EV, muestra la valoración total de una empresa. EV se utiliza como una mejor alternativa a la capitalización de mercado. El valor calculado como el valor empresarial se considera mejor que la capitalización de mercado porque se calcula agregando más componentes vitales al valor de la capitalización de mercado. Los componentes agregados utilizados en el cálculo de EV son deuda, interés preferencial, interés minoritario y efectivo total y equivalentes de efectivo. Los valores de la deuda, el interés minoritario y el interés preferente se suman con el valor de capitalización de mercado calculado. Al mismo tiempo, el efectivo total y los equivalentes de efectivo se restan del valor calculado para obtener el valor empresarial (EV).

Por tanto, podemos escribir una fórmula básica para calcular el EV de la siguiente manera:

EV = Capitalización de mercado + Deuda + Interés minoritario + Acciones preferentes - Efectivo y equivalentes de efectivo.

En teoría, el valor de empresa calculado puede considerarse como el precio o valor al que un inversor compra la empresa. En tal caso, el comprador deberá asumir la deuda de la organización también como su responsabilidad. En otras palabras, se dice que él también se quedará con el valor particular.

La inclusión de deuda es algo que le da al valor empresarial su ventaja agregada con el propósito de representar el valor de la organización. Es porque la deuda debe ser considerada seriamente cuando se trata de cualquier situación de adquisición.

Por ejemplo, será más rentable adquirir una organización con una capitalización de mercado de, digamos, $ 10 millones sin deuda que adquirir una organización con la misma capitalización de mercado y una deuda de $ 5 millones. Además de la deuda, los cálculos del valor de la empresa también incluyen otros componentes especiales que son importantes para llegar a una cifra precisa del valor de la empresa.

Además, puede echar un vistazo a las diferencias críticas entre el valor empresarial y la capitalización de mercado.

Entendiendo el EBITDA

El EBITDA o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización es una medida que se usa para obtener una representación del desempeño financiero de una organización. Con la ayuda de esto, podemos averiguar el potencial de una empresa en particular en términos de las ganancias que pueden generar sus operaciones.

Podemos escribir la fórmula del EBITDA en términos simples de la siguiente manera:

EBITDA = Utilidad de explotación + Depreciación + Amortización

Aquí, la ganancia operativa es igual a la ganancia neta, los intereses y los impuestos sumados. El gasto por depreciación y el gasto por amortización juegan un papel importante en el cálculo del EBITDA. Entonces, para entender el término EBITDA al máximo, estos dos términos se explican brevemente a continuación:

Depreciación: La depreciación es una técnica contable para asignar el costo de un activo tangible durante su vida útil. Las empresas deprecian sus activos a largo plazo tanto para fines fiscales como contables. A efectos fiscales, las empresas deducen el costo de los activos tangibles que compran como gastos comerciales. Pero las empresas deben depreciar estos activos de acuerdo con las reglas del IRS con respecto a cómo y cuándo se podría hacer la deducción.
Amortización: La amortización se puede explicar como el pago de una deuda con un calendario de pago fijo, en cuotas regulares, durante un período de tiempo determinado. Dos ejemplos comunes de esto son una hipoteca y un préstamo para automóvil. Además, se refiere a la distribución de los gastos de capital para activos intangibles, durante un período de tiempo particular, nuevamente para fines contables y fiscales.

El EBITDA es en realidad un ingreso neto con intereses, impuestos, depreciación y amortización, que se le suma nuevamente. El EBITDA se puede emplear para analizar y comparar la rentabilidad de diferentes organizaciones e industrias, ya que elimina los efectos de las decisiones financieras y contables. El EBITDA se utiliza comúnmente en los índices de valoración y se compara con el valor y los ingresos de la empresa.

El EBITDA es una medida que no es PCGA y se informa y utiliza internamente para medir el desempeño de la empresa.

fuente: Vodafone.com

Relación EV / EBITDA o el múltiplo empresarial

Ahora que conocemos el VE y el EBITDA, podemos ver cómo se utilizan para obtener la relación VE / EBITDA o, en otras palabras, el múltiplo empresarial. La relación EV / EBITDA considera a una empresa como lo haría un adquirente potencial, teniendo en cuenta la deuda de la empresa, que múltiplos alternativos, como la relación precio-ganancias (P / E), no aceptan.

Se puede calcular mediante la siguiente fórmula:

Fórmula de valor empresarial = Valor empresarial / EBITDA

EV a EBITDA: avance frente a seguimiento

EV a EBITDA se puede subdividir en Análisis de banca de inversión.

Seguimiento
Adelante

Fórmula de EV rastreado a EBITDA (TTM o Doce meses atrás) = Valor empresarial / EBITDA durante los 12 meses anteriores.

Asimismo, la fórmula Forward EV to EBITDA = Enterprise Value / EBITDA durante los próximos 12 meses.

La diferencia clave aquí es el EBITDA (denominador). Usamos el EBITDA histórico en EV a EBITDA atrasado y usamos el pronóstico de EBITDA adelantado en el EV a EBITDA adelantado.

Miremos el ejemplo de Amazon. El múltiplo final de Amazon está en 29.58x; sin embargo, su múltiplo adelantado es de alrededor de 22,76x.

fuente: ycharts

Cálculo de EV a EBITDA (Trailing & Forward)

Tomemos el ejemplo de la siguiente tabla y calculemos el EV / EBITDA anterior y posterior. La tabla es una tabla típica comparable con la lista de competidores relevantes junto con sus métricas financieras.

Calculemos EV a EBITDA para la Compañía BBB.

Fórmula de valor empresarial = Capitalización de mercado + Deuda - Efectivo

Capitalización de mercado = precio x número de acciones

Capitalización de mercado (BBB) = 7 x 50 = $ 350 millones

Valor empresarial (BBB) = 350 + 400-100 = $ 650 millones

EBITDA de doce meses de BBB = $ 30

EV a EBITDA (TTM) = $ 650 / $ 30 = 21.7x

Asimismo, si queremos encontrar el múltiplo adelantado de BBB, solo necesitamos las proyecciones de EBITDA.

EV a EBITDA (adelante - 2017E) = Valor empresarial / EBITDA (2017E)

EV a EBITDA (adelante) = $ 650/33 = 19.7x

Algunos de los puntos a considerar con respecto al EV Trailing a EBITDA vs. EV Forward a EBITDA.

Si se espera que el EBITDA crezca, entonces el múltiplo Forward será menor que el múltiplo histórico o final. De la tabla anterior, AAA y BBB muestran un aumento en el EBITDA y, por lo tanto, su EV a EBITDA Forward es menor que el PE Trailing.
Por otro lado, si se espera que el EBITDA disminuya, observará que el múltiplo de EV a EBITDA adelantado será mayor que el múltiplo de seguimiento. Se puede observar en la Compañía DDD, cuyo VE Trailing a EBITDA se ubicó en 21.0x; sin embargo, el EV a EBITDA Forward aumentó a 26.3xy 35.0x en 2017 y 2018, respectivamente,
Uno no solo debe comparar el múltiplo Trailing para la comparación de valoración entre las dos compañías, sino también mirar el múltiplo Forward para enfocarse en el Valor Relativo - si la diferencia de EV a EBITDA refleja las perspectivas de crecimiento a largo plazo y la estabilidad financiera de la compañía.

Cómo encontrar el precio objetivo usando EV a EBITDA

Ahora que sabemos cómo calcular EV a EBITDA, encontremos el precio objetivo de la acción usando este múltiplo de EV a EBITDA.

Volvemos a visitar la misma tabla de comparación comparable que usamos en el ejemplo anterior. Necesitamos encontrar el valor razonable de TTT que opera en el mismo sector que se muestra a continuación.

Observamos que el múltiplo promedio de este sector es 42.2x (Trailing), 37.4x (forward - 2017E) y 34.9x (forward - 2018E). Podríamos usar directamente estos múltiplos para encontrar el valor razonable de la Compañía objetivo (YYY).

Sin embargo, observamos que la empresa FFF y GGG son valores atípicos con múltiples rangos de EV a EBITDA que son demasiado altos. Estos valores atípicos han aumentado drásticamente el múltiplo de EV a EBITDA general en el sector. El uso de estos promedios dará lugar a valoraciones incorrectas y más altas.

El enfoque correcto aquí sería eliminar estos valores atípicos y volver a calcular el múltiplo de EV a EBITDA . Con esto, eliminaremos cualquier impacto de estos valores atípicos y una tabla comparable será coherente.

El múltiplo promedio recalculado de este sector es 19.2x (Trailing), 18.5x (forward - 2017E) y 19.3x (forward - 2018E).

Podemos usar estos múltiplos para encontrar el precio objetivo de YYY.

El EBITDA (YYY) es de $ 50 millones (ttm)
El EBITDA (AAAA) es de $ 60 millones (2017E)
Deuda = $ 200 millones
Efectivo = $ 50 millones
Deuda (2017E) = $ 175 millones
Efectivo (2017E) = $ 75 millones
Número de acciones es 100 millones

Precio objetivo (basado en el múltiplo final)

Valor empresarial (YYY) = Promedio del sector x EBITDA (YYY)
Valor empresarial (YYY) = 19,2 x 50 = $ 960,4 millones.
Valor patrimonial = Valor empresarial - Deuda + Efectivo
Valor patrimonial (YYY) = 960,4 - 200 + 50 = $ 810,4 millones
Precio justo x número de acciones = $ 810,4
Precio justo = 810.4 / 100 = $ 8.14

Precio objetivo (basado en múltiplos a plazo)

Valor empresarial (YYY) = Promedio del sector x EBITDA (YYY)
Valor empresarial (YYY) = 18,5 x 60 = $ 1109,9 millones.
Valor patrimonial (2017E) = Valor empresarial - Deuda (2017E) + Efectivo (2017E)
Valor patrimonial (YYY) = 1109,9 - 175 + 75 = $ 1009,9 millones
Precio justo x número de acciones = $ 1009,9 millones
Precio justo = 1009.9 / 100 = $ 10.09

¿Por qué EV a EBITDA es mejor que la relación PE?

EV a EBITDA es mejor en muchos aspectos que la relación PE.

# 1 - Contabilidad puede jugar con las proporciones de PE; sin embargo, ¡el juego de VE a EBITDA es problemático!

Se hará evidente con la ayuda de un ejemplo.

Hay dos empresas: AA y BB. Suponemos que ambas empresas son idénticas en todos los aspectos (negocio, ingresos, clientes, competidores). Aunque esto no es posible en el mundo práctico, asumimos esta suposición poco práctica por el bien de este ejemplo.

También asumimos lo siguiente:

Precio actual de las acciones de AA y BB = $ 40
Número de acciones en circulación de AA y BB = 100

En este caso, no debería tener ninguna preferencia particular por comprar una acción específica ya que las valoraciones de ambas empresas deberían ser las mismas.

¡Introduciendo una pequeña complicación aquí! Si bien todos los parámetros son iguales, solo hacemos un cambio con respecto a las políticas de depreciación utilizadas por cada empresa. AA sigue una política de depreciación lineal y BB sigue una política de depreciación acelerada. Los cargos lineales equivalen a la depreciación durante la vida útil. La política de depreciación acelerada cobra una depreciación más alta en los años iniciales y una depreciación más baja en los años finales.

Veamos qué pasa con sus valoraciones.

Como se señaló anteriormente, la relación PE de AA es 22,9x, mientras que la relación PE de BB es 38,1x . Entonces, ¿cuál comprarás?

Dada esta información, nos inclinamos a favorecer AA ya que su múltiplo PE es menor. Sin embargo, nuestra misma suposición de que estas dos empresas son gemelas idénticas y deberían tener las mismas valoraciones se cuestiona porque utilizamos la relación PE. Es una de las limitaciones más importantes de la relación PE.

Este enorme problema de valoración se resuelve mediante VE a EBITDA.

Veamos ahora la tabla a continuación:

Observamos que el valor empresarial de AA y BB es el mismo (este es el supuesto principal de nuestro ejemplo). De la tabla anterior, observamos que el valor de la empresa es de $ 4.400 millones (para ambos).

Aunque PAT para AA y BB fue diferente, observamos que el EBITDA no se ve afectado por la política de depreciación utilizada. AA y BB tienen el mismo EBITDA de $ 400.

Cálculo de EV a EBITDA (AA y BB) $ 4400 / $ 400 = 11.0x

Observamos que el EV / EBITDA tanto de AA como de BB es el mismo a 11.0xy está en consonancia con nuestro supuesto básico de que ambas compañías son iguales. Por lo tanto, ¡no importa en qué empresa inviertas!

# 2 - Las recompras afectan la relación de PE

La relación de PE es inversamente proporcional al beneficio por acción de la empresa. Si hay una recompra, el número total de acciones en circulación se reduce, aumentando así el BPA de la empresa (sin cambios en los fundamentos de la empresa). Este aumento de EPS reduce el ratio de PE de la empresa.

Aunque la mayoría de las empresas recompran acciones según el Acuerdo de recompra de acciones, sin embargo, se debe tener en cuenta que la administración puede adoptar tales medidas para aumentar las ganancias por acción sin ningún cambio positivo en los fundamentos de la empresa.

Importancia de la empresa múltiple

Los inversores utilizan principalmente la relación EV / EBITDA de una organización para determinar si una empresa está infravalorada o sobrevalorada. Un valor bajo de razón EV / EBITDA indica que la organización en particular puede estar infravalorada, y un valor alto de razón EV / EBITDA indica que la organización puede estar sobrevaluada.
Una relación EV / EBITDA es beneficiosa para las comparaciones transnacionales, ya que ignora los efectos distorsionadores de las políticas fiscales de cada país.
También se emplea para encontrar candidatos atractivos para adquisiciones, ya que el valor empresarial también incluye la deuda y, por lo tanto, es una métrica mucho mejor que la capitalización de mercado para fusiones y adquisiciones (M&A). Una organización con una relación EV / EBITDA baja se considerará un candidato decente para la adquisición.

fuente: Bloomberg.com

Los ratios EV / EBITDA varían según el tipo de negocio. Por lo tanto, este múltiplo debe compararse solo entre negocios similares o debe compararse con el negocio promedio en general. Espere relaciones EV / EBITDA más altas en industrias de alto crecimiento, como biotecnología, y múltiplos más bajos en industrias con crecimiento lento, como ferrocarriles.
La razón EV / EBITDA incluye inherentemente activos, deuda y capital en su análisis, ya que incluye el valor empresarial y los valores de Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
La relación EV / EBITDA de una organización proporciona una descripción perfecta del desempeño comercial total. Los analistas de renta variable utilizan la relación EV / EBITDA con mucha frecuencia cuando toman decisiones de inversión.

Por ejemplo, Denbury Resources INC., Una compañía de petróleo y gas con sede principalmente en los EE. UU., Informó su desempeño financiero del primer trimestre el 24 de junio de 2016. Los analistas derivaron y calcularon el índice EV / EBITDA de la organización. Denbury Resources tenía una relación EV / EBITA ajustada de 5x. Tenía un ratio EV / EBITDA adelantado de 13x. Cada uno de esos ratios EV / EBITDA en comparación con organizaciones alternativas que tienen un negocio similar y también con múltiplos de organizaciones anteriores. El índice EV / EBITDA adelantado de la organización de 13 veces fue más del doble del valor empresarial en el mismo momento en 2015. Los analistas encontraron que el aumento se debió a una disminución esperada en el EBITDA de la organización en un 62%.

Limitaciones de EV / EBITDA

El ratio EV / EBITDA es un ratio útil que se sitúa por encima de otras técnicas tradicionales similares. Sin embargo, tiene ciertos inconvenientes, que deben conocerse antes de usar esta métrica para asegurarse de que se ve menos afectado por ellos. El principal inconveniente es la presencia de EBITDA en el ratio. Éstos son algunos de los inconvenientes del EBITDA:

El EBITDA es en realidad una medida no GAAP que permite una mayor cantidad de discreción sobre lo que se agrega y lo que no se agrega dentro del cálculo. También implica que las organizaciones generalmente modifican las cosas incluidas en sus cálculos de EBITDA de un período de reporte a otro.
El EBITDA comenzó a ser de uso común con adquisiciones apalancadas en los años ochenta. En ese momento, se había empleado para indicar la capacidad de una organización para pagar la deuda. Con el paso del tiempo, se generalizó en industrias con activos costosos que debían amortizarse durante largos períodos de tiempo. Actualmente, el EBITDA es comúnmente cotizado por varias empresas, particularmente dentro de la tecnología. sector - incluso cuando no está asegurado.
Un error común es que el EBITDA representa ganancias en efectivo. Aunque el EBITDA es una métrica inteligente para juzgar la rentabilidad, no es una medida de los ingresos en efectivo. El EBITDA también deja fuera el dinero necesario para financiar el capital de trabajo y también el reemplazo de equipos anteriores, que podrían ser vitales. En consecuencia, el EBITDA se usa comúnmente como un truco contable para disfrazar las ganancias de una empresa. Al usar esta métrica, es vital que los inversores también busquen medidas de desempeño alternativas para asegurarse de que la organización no esté intentando ocultar algo con el valor de EBITDA.

¿Qué sectores son los más adecuados para la valoración utilizando EV a EBITDA?

Generalmente, puede utilizar el método de valoración de EV a EBITDA para valorar sectores intensivos en capital como los siguientes:

Sector de petróleo y gas
Sector automovilístico
Sector del cemento
Sector siderúrgico
Empresas energéticas

Sin embargo, EV / EBITDA no se puede utilizar cuando el flujo de caja actual es negativo.

Alternativa al EBITDA

Hay algo llamado EBITDA ajustado ajustado en lenguaje contable, que puede ser una mejor alternativa de EBITDA debido a que tiene menos inconvenientes. El EBITDA ajustado es una métrica calculada para una organización ajustando sus ganancias de "línea superior", para elementos extraordinarios, antes de deducir los gastos por intereses, impuestos y cargos por depreciación. A menudo se emplea para comparar empresas similares y con fines de valoración.

El EBITDA ajustado difiere del EBITDA en que el EBITDA ajustado normaliza las ganancias y los gastos financieros, ya que diferentes organizaciones pueden tratar cada tipo de ganancias y gastos financieros de manera diferente. Al estandarizar los flujos de efectivo y descontar las anomalías, que pueden ocurrir, ajustarse o normalizarse, el EBITDA puede brindar una mejor medida de comparación al evaluar múltiples organizaciones. El EBITDA ajustado se puede expresar en una fórmula de la siguiente manera:

El EBITDA ajustado se puede expresar en una fórmula de la siguiente manera:

EBITDA ajustado = Utilidad neta - Otros ingresos + Intereses + Impuestos + Depreciación y amortización + Otros cargos no recurrentes

Entonces, cuando se trata del cálculo de la razón EV / EBITDA para una organización empresarial, el uso del valor EBITDA puede ser reemplazado por el uso del valor EBITDA ajustado. El cambio es más preferible ya que el valor de EBITDA ajustado tiene más precisión que el valor de EBITDA simple.

A continuación se muestra una instantánea del EBITDA ajustado de Square informado en su documento de registro S1.

fuente: Square SEC Filings

Conclusión

La relación EV / EBITDA es una métrica esencial y ampliamente utilizada para analizar el valor total de una empresa. Esta métrica ha logrado resolver los problemas encontrados al utilizar las métricas tradicionales, como la proporción de PE, y por lo tanto se prefiere a ellas.

Además, como esta relación es neutral en relación con la estructura de capital, se puede utilizar de manera eficaz para comparar organizaciones con diferentes rangos de apalancamiento, lo que no fue posible en el caso de las relaciones más simples.