¿Qué es el modelo de descuento de dividendos?

Modelo de descuento de dividendos, también conocido como DDM, en el que el precio de las acciones se calcula con base en los probables dividendos que se pagarán y se descontarán a la tasa anual esperada. En palabras simples, es una forma de valorar una empresa basada en la teoría de que una acción vale la suma descontada de todos sus pagos futuros de dividendos. En otras palabras, se utiliza para evaluar acciones en función del valor actual neto de dividendos futuros.

Explicado en detalle

La teoría financiera establece que el valor de una acción vale todos los flujos de efectivo futuros que se espera que genere la empresa descontados por una tasa adecuada ajustada al riesgo. Podemos usar los dividendos como una medida de los flujos de efectivo devueltos al accionista.

Algunos ejemplos de empresas que pagan dividendos habituales son McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart, etc. Podemos utilizar el modelo de descuento de dividendos para valorar estas empresas.

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Lo más importante: descargue la plantilla del modelo de descuento de dividendos

Aprenda la valoración de descuento de dividendos en Excel

El valor intrínseco de la acción es el valor presente de todo el flujo de caja futuro generado por la acción. Por ejemplo, si compra una acción y nunca tiene la intención de venderla (período de tiempo infinito). ¿Cuáles son los flujos de efectivo futuros que recibirá de esta acción? Dividendos, ¿verdad?

Aquí el CF = Dividendos.

El modelo de descuento de dividendos fija el precio de una acción sumando sus flujos de efectivo futuros descontados por la tasa de rendimiento requerida que un inversionista exige por el riesgo de poseer la acción.

Sin embargo, esta situación es un poco teórica, ya que los inversores normalmente invierten en acciones para obtener dividendos y revalorizar el capital. La apreciación del capital es cuando vende las acciones a un precio más alto del que compra. En tal caso, hay dos flujos de efectivo:

Pagos futuros de dividendos
Precio de venta futura

Encuentre los valores presentes de estos flujos de efectivo y súmelos:

Fórmula

Modelo de descuento de dividendos = Valor intrínseco = Suma del valor presente de los dividendos + Valor presente del precio de venta de las acciones.

Este modelo de descuento de dividendos o precio del modelo DDM es el valor intrínseco de la acción.

Si la acción no paga dividendos, el flujo de caja futuro esperado será el precio de venta de la acción. Tomemos un ejemplo.

Ejemplo de modelo de descuento de dividendos

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En este ejemplo de modelo de descuento de dividendos, suponga que está considerando la compra de una acción que pagará dividendos de $ 20 (Div 1) el próximo año y $ 21,6 (Div 2) el año siguiente. Después de recibir el segundo dividendo, planea vender las acciones por $ 333.3. ¿Cuál es el valor intrínseco de esta acción si su rendimiento requerido es del 15%?

Solución:

Este ejemplo de modelo de descuento de dividendos se puede resolver en 3 pasos:

Paso 1: encuentre el valor actual de los dividendos para el año 1 y el año 2.

PV (año 1) = $ 20 / ((1,15) ^ 1)
PV (año 2) = $ 20 / ((1,15) ^ 2)
En este ejemplo, resultan ser $ 17,4 y $ 16,3, respectivamente, para el dividendo del primer y segundo año.

Paso 2: Encuentre el valor presente del precio de venta futuro después de dos años.

PV (precio de venta) = $ 333.3 / (1.15 ^ 2)

Paso 3 - Sume el valor actual de los dividendos y el valor actual del precio de venta

$ 17,4 + $ 16,3 + $ 252,0 = $ 285,8

Tipos de modelos de descuento de dividendos

Ahora que hemos entendido la base misma del Modelo de descuento de dividendos, avancemos y aprendamos sobre tres tipos de modelos de descuento de dividendos.

Modelo de descuento de dividendos de crecimiento cero: este modelo asume que todos los dividendos pagados por las acciones permanecen iguales para siempre hasta el infinito.
Modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante: este modelo de descuento de dividendos asume que los dividendos crecen a un porcentaje fijo anual. No son variables y son constantes en todo momento.
Modelo de descuento de dividendos de crecimiento variable o crecimiento no constante: este modelo puede dividir el crecimiento en dos o tres fases. La primera será una fase inicial rápida, luego una fase de transición más lenta, y finalmente termina con una tasa más baja para el período infinito.

Discutiremos cada uno con mayor detalle ahora.

# 1 - Modelo de descuento de dividendos de crecimiento cero

El modelo de crecimiento cero asume que el dividendo siempre permanece igual, es decir, no hay crecimiento en los dividendos. Por lo tanto, el precio de las acciones sería igual a los dividendos anuales divididos por la tasa de rendimiento requerida.

Valor intrínseco de la acción = Dividendos anuales / Tasa de rendimiento requerida

Esta es básicamente la misma fórmula que se utiliza para calcular el valor actual de perpetuidad y se puede utilizar para fijar el precio de las acciones preferentes, que pagan un dividendo que es un porcentaje específico de su valor nominal. Una acción basada en el modelo de crecimiento cero aún puede cambiar de precio si la tasa requerida cambia cuando cambia el riesgo percibido, por ejemplo.

Modelo de descuento de dividendos de crecimiento cero: ejemplo

Si una acción preferente paga dividendos de $ 1,80 por año y la tasa de rendimiento requerida para la acción es del 8%, ¿cuál es su valor intrínseco?

Solución:

Aquí usamos la fórmula del modelo de descuento de dividendos para dividendos de crecimiento cero,

Fórmula del modelo de descuento de dividendos = Valor intrínseco = Dividendos anuales / Tasa de rendimiento requerida

Valor intrínseco = $ 1,80 / 0,08 = $ 22,50.

La deficiencia del modelo anterior es que esperaría que la mayoría de las empresas crezcan con el tiempo.

# 2 - Modelo DDM de tasa de crecimiento constante

El modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante o el modelo de crecimiento de Gordon asume que los dividendos crecen en un porcentaje específico cada año,

¿Puedes valorar Google, Amazon, Facebook, Twitter usando este método? Por supuesto, no porque estas empresas no dan dividendos y, lo que es más importante, están creciendo a un ritmo mucho más rápido. Los modelos de crecimiento constante se pueden utilizar para valorar empresas maduras, cuyos dividendos aumentan de manera constante a lo largo de los años.

Veamos los dividendos de Walmart pagados en los últimos 30 años. Walmart es una empresa madura y observamos que los dividendos han aumentado constantemente durante este período. Esta empresa puede ser una candidata que se puede valorar utilizando el Modelo de Descuento de Dividendos de crecimiento constante.

fuente: ycharts

Tenga en cuenta que en el modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante, asumimos que la tasa de crecimiento de los dividendos es constante; sin embargo, el gasto real de dividendos aumenta cada año.

Las tasas de crecimiento de los dividendos se indican generalmente como gy la tasa requerida se indica con Ke. Otro supuesto importante que debe tener en cuenta es la tasa requerida o Ke también permanece constante cada año.

El modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante o modelo DDM nos da el valor presente de un flujo infinito de dividendos que están creciendo a una tasa constante.

La fórmula del modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante es la siguiente:

Dónde:

D1 = Valor del dividendo que se recibirá el próximo año
D0 = Valor del dividendo recibido este año
g = Tasa de crecimiento del dividendo
Ke = Tasa de descuento

Modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante: ejemplo n. ° 1

Si una acción paga un dividendo de $ 4 este año, y el dividendo ha crecido un 6% anual, ¿cuál será el valor intrínseco de la acción, asumiendo una tasa de rendimiento requerida del 12%?

Solución:

D1 = $ 4 x 1.06 = $ 4.24

Ke = 12%

Tasa de crecimiento og = 6%

Precio intrínseco de las acciones = $ 4,24 / (0,12 - 0,06) = $ 4 / 0,06 = $ 70,66

Modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante - Ejemplo n. ° 2

Si una acción se vende a $ 315 y los dividendos actuales son $ 20. ¿Cuál podría ser el mercado asumiendo la tasa de crecimiento de los dividendos para esta acción si la tasa de rendimiento requerida es del 15%?

Solución:

En este ejemplo, asumiremos que el precio de mercado es el valor intrínseco = $ 315

Esto implica,

$ 315 = $ 20 x (1 + g) / (0.15 - g)

Si resolvemos la ecuación anterior para g, obtenemos la tasa de crecimiento implícita como 8.13%

# 3 - Modelo de DDM de tasa de crecimiento variable (modelo de descuento de dividendos de etapas múltiples)

El modelo de descuento de dividendos de tasa de crecimiento variable o modelo DDM está mucho más cerca de la realidad en comparación con los otros dos tipos de modelo de descuento de dividendos. Este modelo resuelve los problemas relacionados con dividendos inestables suponiendo que la empresa experimentará diferentes fases de crecimiento.

Las tasas de crecimiento variables pueden tomar diferentes formas; incluso puede asumir que las tasas de crecimiento son diferentes para cada año. Sin embargo, la forma más común es aquella que asume 3 tasas de crecimiento diferentes:

una alta tasa de crecimiento inicial,
una transición a un crecimiento más lento, y
por último, una tasa de crecimiento sostenida y constante.

Principalmente, el modelo de tasa de crecimiento constante se amplía, con cada fase de crecimiento calculada usando el método de crecimiento constante, pero usando diferentes tasas de crecimiento para las diferentes fases. Los valores presentes de cada etapa se suman para derivar el valor intrínseco de la acción.

Esto se puede aplicar de la siguiente manera:

# 3.1 - DDM de dos etapas

Este modelo está diseñado para valorar el patrimonio de una empresa, con dos etapas de crecimiento, un período inicial de mayor crecimiento y un período posterior de crecimiento estable.

Modelo de descuento de dividendos de dos etapas; más adecuado para empresas que pagan efectivo residual en dividendos con un crecimiento moderado. Por ejemplo, es más razonable suponer que una empresa que crece al 12% en el período de alto crecimiento verá su tasa de crecimiento caer al 6% después.

Mi opinión es que las empresas con una tasa de pago de dividendos más alta pueden ajustarse a ese modelo. Como señalamos a continuación, esas dos empresas: Coca-Cola y PepsiCo. Ambas empresas siguen pagando dividendos con regularidad y su ratio de pago de dividendos se sitúa entre el 70 y el 80%. Además, estas dos empresas muestran tasas de crecimiento relativamente estables.

fuente: ycharts

Supuestos

Se espera una mayor tasa de crecimiento en el primer período.
Esta mayor tasa de crecimiento caerá al final del primer período a una tasa de crecimiento estable.
La tasa de pago de dividendos es consistente con la tasa de crecimiento esperada.

Modelo DDM de dos etapas: ejemplo

CheckMate pronostica que su dividendo crecerá a un 20% anual durante los próximos cuatro años antes de establecerse en un 8% constante para siempre. Dividendo (año actual, 2016) = $ 12; Tasa de rendimiento esperada = 15%. ¿Cuál es el valor de las acciones ahora?

Paso 1 : Calcule los dividendos para cada año hasta que se alcance la tasa de crecimiento estable.

El primer componente del valor es el valor presente de los dividendos esperados durante el período de alto crecimiento. Con base en los dividendos actuales ($ 12), la tasa de crecimiento esperada (15%) del valor de los dividendos (D1, D2, D3) se puede calcular para cada año en el período de alto crecimiento.

La tasa de crecimiento estable se logra después de 4 años. Por tanto, calculamos el perfil de dividendos hasta 2010.

Paso 2: aplique el modelo de descuento de dividendos para calcular el valor terminal (precio al final de la fase de alto crecimiento)

Podemos utilizar el modelo de descuento de dividendos en cualquier momento. Aquí, en este ejemplo, el crecimiento de los dividendos es constante durante los primeros cuatro años y luego disminuye, por lo que podemos calcular el precio al que una acción debería venderse en cuatro años, es decir, el valor terminal al final del alto crecimiento. fase (2020). Esto se puede estimar utilizando la fórmula del modelo de descuento de dividendos de crecimiento constante:

Aplicamos la fórmula del modelo de descuento de dividendos en Excel, como se ve a continuación. Valor de TV o Terminal al final del año 2020.

El valor terminal (2020) es $ 383.9

Paso 3: Encuentre el valor actual de todos los dividendos proyectados

El valor actual de los dividendos durante el período de alto crecimiento (2017-2020) se muestra a continuación. Tenga en cuenta que en este ejemplo, la tasa de retorno requerida es del 15%

Paso 4: Encuentre el valor actual del valor terminal.

Valor actual del valor terminal = $ 219.5

Paso 5: Encuentre el valor razonable: el PV de los dividendos proyectados y el PV del valor terminal

Como ya sabemos, el valor intrínseco de la acción es el valor presente de sus flujos de efectivo futuros. Dado que hemos calculado el valor presente de los dividendos y el valor presente del valor terminal, la suma total de ambos reflejará el valor razonable de las acciones.

Valor razonable = PV (dividendos proyectados) + PV (valor terminal)

El valor razonable llega a $ 273.0

También podemos averiguar el efecto de los cambios en la tasa de rendimiento esperada sobre el precio justo de la acción. Como observamos en el gráfico siguiente, la tasa de rendimiento esperada es extremadamente sensible a la tasa de rendimiento requerida. Se debe tener el debido cuidado para calcular la tasa de rendimiento requerida. La tasa de rendimiento requerida se calcula profesionalmente utilizando el modelo CAPM.

# 3.2 - Modelo de descuento de dividendos de tres etapas DDM

Una mejora que podemos hacer al modelo DDM de dos etapas es permitir que la tasa de crecimiento cambie lentamente en lugar de instantáneamente.

El modelo de descuento de dividendos de tres etapas o modelo DDM viene dado por:

Primera fase: hay un crecimiento constante de dividendos (g1) o sin dividendo
Segunda fase: hay una disminución gradual de los dividendos hasta el nivel final
La tercera fase: hay un crecimiento constante de dividendos nuevamente (g3), es decir, las oportunidades de crecimiento de la empresa se terminaron.

La lógica que aplicamos al modelo de dos etapas se puede aplicar al modelo de tres etapas de manera similar. A continuación se muestra la fórmula del modelo de descuento de dividendos para aplicar en tres etapas.

Mi consejo sería no dejarse intimidar por las fórmulas de este modelo de descuento dividido. Intente aplicar la lógica que usamos en el modelo de descuento de dividendos de dos etapas. El único cambio será que habrá una tasa de crecimiento más entre la fase de alto crecimiento y la fase estable. Para esta tasa de crecimiento, debe averiguar los dividendos respectivos y sus valores actuales.

Si desea encontrar más ejemplos de acciones que pagan dividendos, puede consultar la Lista de aristócratas de dividendos. Esta lista contiene 50 acciones con un historial de pago de dividendos de más de 25 años.

Ventajas

Lógica sólida: el modelo de descuento de dividendos intenta valorar las acciones en función de todo el perfil de flujo de efectivo futuro. Aquí, los flujos de efectivo futuros no son más que dividendos. Además, hay muy poca subjetividad en el modelo matemático y, por lo tanto, muchos analistas muestran fe en este modelo.
Negocio maduro: el pago regular de dividendos implica que la empresa ha madurado, y es posible que no haya mucha volatilidad asociada con las tasas de crecimiento y las ganancias. Esto es importante para los inversores que prefieren invertir en acciones que pagan dividendos regulares.
Consistencia: dado que los dividendos en la mayoría de los casos se pagan en efectivo, las empresas tienden a mantener sus pagos de dividendos sincronizados con los fundamentos del negocio. Esto implica que las empresas pueden no querer manipular los pagos de dividendos, ya que pueden conducir directamente a la volatilidad del precio de las acciones.

Limitaciones

Para comprender las limitaciones del modelo de descuento de dividendos, tomemos el ejemplo de Berkshire Hathaway.

El CEO Warren Buffett menciona que los dividendos son casi un último recurso para la gestión corporativa, sugiriendo que las empresas deberían preferir reinvertir en sus negocios y buscar “proyectos para ser más eficientes, expandirse territorialmente, extender y mejorar las líneas de productos, o para ampliar el foso económico que separa la empresa de sus competidores ". Al retener cada dólar de efectivo posible, Berkshire ha podido reinvertirlo con mejores rendimientos de los que la mayoría de los accionistas hubieran obtenido por su cuenta.

Amazon, Google, Biogen son otros ejemplos que no pagan dividendos y han dado ganancias asombrosas a los accionistas.

Solo se puede utilizar para valorar empresas maduras: este modelo es eficaz para valorar empresas maduras y no pueden valorar empresas de alto crecimiento como Facebook, Twitter, Amazon y otras.
La sensibilidad de los supuestos : como vimos anteriormente, el precio justo es muy sensible a las tasas de crecimiento y la tasa de rendimiento requerida. Un cambio del 1 por ciento en estos dos puede afectar la valoración de la empresa hasta en un 10-20%.
Puede no estar relacionado con las ganancias : en teoría, los dividendos deben estar correlacionados con las ganancias de la empresa. Por el contrario, las empresas, sin embargo, tratan de mantener un pago de dividendos estable en lugar del pago variable basado en las ganancias. En muchos casos, las empresas incluso han pedido prestado efectivo para pagar dividendos.

¿Qué sigue?

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Publicaciones útiles

Este artículo ha sido una guía sobre qué es el modelo de descuento de dividendos. Aquí analizamos los tipos de modelos de descuento de dividendos (crecimiento cero, crecimiento constante y crecimiento variable: 2 etapas y 3 etapas), la fórmula del modelo de dividendos con ejemplos prácticos y estudios de casos.