Análisis de flujo de caja descontado (valoración DCF)

¿Qué es la valoración del flujo de efectivo descontado?

El análisis de flujo de efectivo descontado es un método para analizar el valor presente de la empresa o la inversión o el flujo de efectivo ajustando los flujos de efectivo futuros al valor del dinero en el tiempo, donde este análisis evalúa el valor razonable actual de los activos o proyectos / empresa teniendo en cuenta muchos factores como inflación, riesgo y costo de capital y analizar el desempeño de la empresa en el futuro.

En otras palabras, el análisis DCF utiliza los flujos de efectivo libres previstos de una empresa y los descuenta para llegar a la estimación del valor presente, que forma la base de la inversión potencial ahora.

Analogía de valoración del flujo de caja descontado (DCF)

Tomemos un ejemplo sencillo de flujo de caja descontado. Si tiene una opción entre recibir $ 100 hoy y obtener $ 100 dentro de un año. ¿Cuál te llevarás?

Aquí las posibilidades son más de las que consideraría tomar el dinero ahora porque puede invertir esos $ 100 hoy y ganar más de $ 100 en los próximos doce meses. Obviamente, consideró el dinero hoy porque el dinero disponible hoy vale más que el dinero en el futuro debido a su potencial capacidad de ganancia (concepto del valor del dinero en el tiempo)

Ahora, aplique el mismo cálculo para todo el efectivo que espera que una empresa produzca en el futuro y descárguelo para llegar al valor actual neto, y podrá comprender bien el valor de la empresa.

• La regla del pulgar establece que si el valor alcanzado a través del análisis de flujo de efectivo descontado es mayor que el costo actual de la inversión, la oportunidad sería atractiva.
• Tenga en cuenta que el análisis DCF implica que considere varios factores que afectan a una empresa como el crecimiento futuro de los ingresos y los márgenes de ganancia, el costo del capital y la deuda, y una tasa de descuento que depende en gran medida de la tasa libre de riesgo. Todos estos factores impulsan el valor de las acciones y, por lo tanto, permiten a los analistas establecer un precio más realista para las acciones de la empresa.

Suponiendo que entendió este simple ejemplo de acciones de DCF, ahora trasladaremos el ejemplo práctico de flujo de efectivo descontado de la OPI de Alibaba.

Análisis de flujo de caja descontado paso a paso

Como banquero de inversión profesional o analista de investigación de acciones, se espera que realice el DCF de manera integral. A continuación se muestra un enfoque paso a paso del análisis de flujo de efectivo descontado (realizado por profesionales).

Estos son los siete pasos para el análisis de flujo de efectivo descontado:

• # 1 - Proyecciones de los estados financieros
• # 2 - Cálculo del flujo de caja libre para las empresas
• # 3 - Cálculo de la tasa de descuento
• # 4 - Cálculo del valor terminal
• # 5 - Cálculos del valor presente
• # 6 - Ajustes
• # 7 - Análisis de sensibilidad

Paso # 1 del DCF - Proyecciones de los estados financieros

Lo primero que necesita su atención al aplicar el análisis de flujo de efectivo descontado es determinar el período de pronóstico ya que las empresas, a diferencia de los seres humanos, tienen vidas infinitas. Por lo tanto, los analistas tienen que decidir hasta qué punto deben proyectar su flujo de caja en el futuro. Bueno, el período de pronóstico de los analistas depende de las etapas en las que la empresa está operando, como la etapa inicial del negocio, la alta tasa de crecimiento, la tasa de crecimiento estable y la tasa de crecimiento a perpetuidad.

IMPORTANTE : eche un vistazo a esta guía paso a paso para el modelado financiero en Excel

El período de pronóstico juega un papel crítico porque las empresas pequeñas crecen más rápido que las empresas más maduras y, por lo tanto, tienen una tasa de crecimiento más alta. Entonces, los analistas no esperan que las empresas tengan vidas infinitas debido al hecho de que las empresas pequeñas están más abiertas a adquisiciones y quiebras que las más grandes. La regla del pulgar dice que el análisis DCF se usa ampliamente durante el período de exceso de retorno estimado de una empresa en el futuro. En otras palabras, una empresa que deja de cubrir sus costos a través de inversiones o no genera ganancias, no necesita realizar un análisis DCF durante los próximos cinco años aproximadamente.

La previsión se realiza de forma profesional utilizando modelos financieros. Aquí se prepara un modelo de tres estados junto con todos los cronogramas de respaldo, como el cronograma de depreciación, el cronograma del capital de trabajo, el cronograma de intangibles, el cronograma del patrimonio de los accionistas, el cronograma de otros elementos a largo plazo, el cronograma de la deuda, etc.

Proyección de la cuenta de resultados

• Aquí, los analistas tienen que pronosticar el crecimiento de las ventas o los ingresos durante los próximos cinco años, considerando que la empresa producirá un exceso de rentabilidad en los próximos cinco años. Posteriormente, los analistas calculan las ganancias operativas después de impuestos y, al mismo tiempo, estiman el CAPEX esperado y un aumento del capital de trabajo neto durante el período proyectado.
• Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos brutos o el crecimiento de los ingresos se convierte en el supuesto más importante en los flujos de efectivo descontados que hacen los analistas sobre los flujos de efectivo futuros de la empresa.
• Por lo tanto, al pronosticar el crecimiento de primera línea, debemos tener en cuenta una amplia variedad de aspectos como el crecimiento histórico de los ingresos de la empresa, la tasa de crecimiento de la industria en la que opera la empresa y el crecimiento de la economía o el PIB. Muchos analistas lo llaman tasa de crecimiento de arriba a abajo, en la que primero miran el crecimiento de la economía, luego la industria y, por último, la empresa.
• Sin embargo, existe otro enfoque llamado fórmula de la tasa de crecimiento interno que comprende el rendimiento del capital y el crecimiento de las ganancias retenidas. Por lo tanto, tomaremos una tasa de crecimiento combinada, que comprende tanto la tasa de crecimiento de arriba hacia abajo como la tasa de crecimiento interno, para pronosticar los ingresos futuros.

Proyección del balance

• La previsión de los estados financieros no se realiza en secuencia en Flujos de efectivo descontados. Los tres estados de cuenta están interconectados, y encontrará que mientras pronostica desde el estado de resultados, es posible que deba pasar al balance general y luego a los flujos de efectivo, etc.
• A continuación se muestra la instantánea de las previsiones del balance general de Alibaba

Proyectar los estados de flujo de efectivo

• No es necesario que proyecte todos y cada uno de los elementos de los estados de flujo de efectivo. A veces resulta prácticamente imposible hacerlo por falta de datos.
• Aquí solo se pronostican los elementos necesarios desde el punto de vista de la valoración del flujo de caja descontado.

Paso # 2 del DCF: cálculo del flujo de caja libre para la firma

El segundo paso en el análisis de flujo de caja descontado es calcular el flujo de caja libre para la empresa.

Antes de estimar el flujo de caja libre futuro, primero debemos entender qué es el flujo de caja libre. El flujo de caja libre es el efectivo, que se deja fuera después de que la empresa paga todos los gastos operativos y los gastos de capital requeridos. La empresa utiliza este flujo de caja libre para mejorar su crecimiento, como desarrollar nuevos productos, establecer nuevas instalaciones y pagar dividendos a sus accionistas o iniciar la recompra de acciones.

El flujo de caja libre refleja la capacidad de la empresa para generar dinero a partir de su negocio, fortaleciendo la flexibilidad financiera que potencialmente puede utilizar para pagar su deuda neta pendiente y aumentar el valor para los accionistas.

Calcular FCFF es el siguiente:

Cálculo del flujo de efectivo libre para la empresa o FCFF = EBIT x (tasa de 1 impuesto) + Cargos distintos al efectivo + Cambios en el capital de trabajo - Gastos de capital

Después de proyectar las finanzas de Alibaba, puede vincular los elementos individuales como se indica a continuación para encontrar las Proyecciones de flujo de efectivo libre de Alibaba

Habiendo estimado los flujos de efectivo libres para los próximos cinco años, tenemos que calcular el valor de estos flujos de efectivo en el momento actual. Sin embargo, para conocer el valor presente de estos flujos de efectivo futuros, necesitaríamos una tasa de descuento que pueda usarse para determinar el valor presente neto o VAN de estos flujos de efectivo futuros.

DCF Paso 3- Calcular la tasa de descuento

El tercer paso en el análisis de valoración del flujo de efectivo descontado es calcular la tasa de descuento.

Se están utilizando varios métodos para calcular la tasa de descuento. Pero, el método más apropiado para determinar la tasa de descuento es aplicar el concepto de costo de capital promedio ponderado, conocido como WACC. Sin embargo, debe tener en cuenta que ha tomado las cifras correctas de capital y el costo de la deuda después de impuestos, ya que la diferencia de solo uno o dos puntos porcentuales en el costo de capital hará una gran diferencia en el valor razonable de la compañia. Ahora, averigüemos cómo se determina el costo del capital social y la deuda.

Costo de equidad

A diferencia de la parte de la deuda que paga una tasa de interés fija, la equidad no tiene un precio real que paga a los inversores. Sin embargo, no significa que la equidad no tenga un costo. Sabemos que los accionistas esperan que la empresa obtenga un rendimiento absoluto de su inversión en la empresa. Por lo tanto, desde el punto de vista de la empresa, la tasa de rendimiento requerida por los inversores es el costo del capital social, porque si la empresa no ofrece la tasa de rendimiento requerida, los accionistas venderán sus posiciones en la empresa. Esto, a su vez, perjudicará el movimiento del precio de las acciones en el mercado de valores.

El método más común para calcular el costo de capital es aplicar el modelo de valoración de activos de capital o (CAPM). Según este método, el costo de la equidad sería (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Dónde;

• Re = Costo de capital
• RF = tasa libre de riesgo
• Β = Beta
• Rm = Tasa de mercado

Costo de la deuda

El costo de la deuda es fácil de calcular en comparación con el costo del capital. La tasa implícita para determinar el costo de la deuda es la tasa de mercado actual que la empresa paga sobre su deuda actual.

En aras de la simplicidad en el contexto de la discusión, he tomado las cifras de WACC directamente como 9%.

IMPORTANTE: puede consultar mi guía detallada de WACC, en la que he analizado cómo calcular esto profesionalmente con varios ejemplos, incluido el de Starbucks WACC.

Paso 4 de DCF: cálculo del valor terminal

El cuarto paso en el análisis de flujo de efectivo descontado es calcular el valor terminal

Ya hemos calculado los componentes críticos del análisis DCF, excepto el valor terminal. Por lo tanto, ahora calcularemos el valor terminal, seguido del cálculo del análisis de flujo de efectivo descontado. Hay varias formas de calcular el valor terminal de los flujos de efectivo.

Sin embargo, el método más conocido es aplicar un método de perpetuidad utilizando el Modelo de Crecimiento de Gordon para valorar la empresa. La fórmula para calcular el valor terminal para el flujo de efectivo futuro es:

Valor terminal = Flujo de caja proyectado para el año final * (1+ Tasa de crecimiento infinito) / (Tasa de descuento-Tasa de crecimiento del flujo de caja a largo plazo)

DCF Paso 5 - Cálculos del valor presente

El quinto paso en el análisis de flujo de efectivo descontado es encontrar los valores presentes de los flujos de efectivo libres a valor firme y terminal.

Encuentre el valor presente de los flujos de efectivo proyectados usando fórmulas NPV y fórmulas XNPV.

Los flujos de efectivo proyectados de la empresa se dividen en dos partes:

• Período explícito (el período para el cual se calculó el FCFF - hasta 2022E)
• Período posterior al período explícito (posterior a 2022E)

Valor presente del período de pronóstico explícito (año 2022)

Calcule el valor actual de los flujos de efectivo explícitos utilizando el WACC derivado anteriormente

Valor presente del valor terminal (más allá de 2022)

DCF Paso 6: Ajustes

El sexto paso en el análisis de flujo de efectivo descontado es realizar ajustes en la valoración de su empresa.

Los ajustes a las valoraciones del flujo de efectivo descontado se realizan para todos los activos y pasivos no esenciales que no se han contabilizado en las proyecciones de flujo de efectivo libre. La valoración puede ajustarse sumando activos inusuales o restando pasivos para encontrar el valor justo de capital ajustado.

Los ajustes comunes de valoración del flujo de efectivo descontado incluyen:

Ajuste su valoración para todos los activos y pasivos, por ejemplo, activos y pasivos no esenciales, no contabilizados en las proyecciones de flujo de efectivo. Es posible que sea necesario ajustar el valor de la empresa agregando otros activos inusuales o restando pasivos para reflejar el valor razonable de la empresa. Estos ajustes incluyen:

Resumen de valoración DCF

Paso 7 de DCF - Análisis de sensibilidad

El séptimo paso en el análisis de flujo de efectivo descontado es calcular el análisis de sensibilidad de cálculo de la salida

Es importante probar su modelo DCF con los cambios en los supuestos. Dos de los supuestos más importantes que tienen un impacto importante en las valoraciones son los siguientes

• Cambios en la tasa de crecimiento infinito
• Cambios en el costo de capital promedio ponderado

Podemos hacerlo fácilmente con el análisis de sensibilidad en Excel usando TABLAS DE DATOS

El siguiente gráfico muestra el análisis de sensibilidad del modelo de valoración DCF de Alibaba.

• Observamos que la valoración del caso base de Alibaba es de 78,3 dólares por acción.
• Cuando el WACC cambia del 9% al 11%, la valoración del DCF disminuye a $ 57.7
• De la misma manera, si cambiamos las tasas de crecimiento infinito del 3% al 5%, entonces la valuación DCF justa se convierte en $ 106.5

Conclusión

Ahora sabemos que el análisis de flujo de caja descontado ayuda a calcular el valor de la empresa hoy en función del flujo de caja futuro. Es porque el valor de la empresa depende de la suma del flujo de caja que la empresa produzca en el futuro. Sin embargo, tenemos que descontar estos flujos de efectivo futuros para llegar al valor presente de estos flujos de efectivo.